全面解读8月经济:向上修复的结构性特征

类别:宏观 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:熊园/杨涛 日期:2020-09-16

  事件:2020 年8 月工业增加值同比5.6%(前值4.8%);1-8 月固定资产投资累计同比-0.3%(前值-1.6%),其中:房地产投资累计增速4.6%(前值3.4%),基建投资2.0%(前值1.2%),制造业投资同比-8.1%(前值-10.2%);8 月社零同比0.5%(前值-1.1%)。

      核心观点:经济加速修复,但结构性就业压力仍大,政策并未实质性转向。

      1、生产端:工业生产高位上行,服务业延续修复。8 月工业增加值当月同比5.6%,已经接近近年来6%左右的正常水平,反映在全国疫情控制较好、需求端持续回暖支持下,生产端逐步突破瓶颈期。其中制造业持平,采矿业和公用事业上行。往后看,预计在需求回暖支持下,下半年生产端将逐步突破瓶颈期,回归正常水平。就GDP 增速而言,考虑到货币政策边际收紧的速度较快,幅度也略超预期,可能将对下半年地产链形成压制,且前期南方洪涝对基建的拖累较大,我们小幅下调前期对下半年GDP 增速的预测,预计Q3、Q4 当季同比为5.4%、6.5%,累计同比为0.9%、2.5%。

      2、消费端:年内首次转正,线下消费继续加速。8 月社零修复小幅加速,年内首次转正,可能与疫情持续受控,居民外出购物和就餐活动逐步恢复,线下餐饮和实物消费回暖有关。

      其中:分项增速多数回升,消费升级类产品增速提升明显,仅汽车石油消费小幅回落。餐饮住宿消费修复继续加速,疫情压制持续减退。

      3、投资端:地产景气度仍高,制造业小幅加速>基建投资继续放缓,全年增速可能低于预期。8 月基建投资增速在雨季影响减退、专项债融资大升的支持下未能进一步提升,可能是受到近期棚改专项债重发、地方政府财政仍较紧的分流效应、债券发行到投资实际支出的时滞等因素影响。整体看,由于7、8 月南方暴雨洪涝灾害的拖累超预期,且随着经济内生动力逐步增强,继续加码基建的必要性也已不大,预计后续基建投资增速可能难以大幅提升,全年累计增速也将低于此前预期。

      >房地产销售再度高增,投资增速继续反弹。8 月地产销售增速再度提升,创2018 年以来新高,可能与地产调控政策逐步收紧下,房企加大促销加速回款有关,而土地市场继续呈现降温态势。地产投资增速继续回升,开工、施工、竣工普遍回升。往后看,考虑到货币政策收紧快于预期,我们维持此前判断,预计下半年在利率、调控政策的制约下,地产上行斜率将趋于放缓甚至小幅回落。

      >制造业投资小幅加速,企业投资意愿继续改善。8 月当月制造业投资增速大幅回升,年内首次回正,主因应是去年8 月基数明显较低,可能也受到近来地产市场景气、出口维持韧性、利润加速回升等因素的支持。实际上,制造业投资作为后周期变量,随着经济环境的好转,其内生修复动力也会得到加强。BCI 企业投资前瞻指数继续回升,反映民企投资意愿持续改善。分项看,运输设备、食品加工、医药等行业表现较好。往后看,在经济复苏、外需持续超预期和国内疫情受控的支持下,预计制造业投资将延续温和修复态势。

      4、就业端:失业率小幅回落,结构性压力仍大。8 月城镇调查失业率5.6%,较7 月小幅回落0.1 个百分点,连续第4 个月持平或回落。但8 月全国20-24 岁大专及以上人员(主要为新毕业大学生)失业率比去年同期高5.4 个百分点,而7 月为比上年高3.3 个百分点,反映高校毕业生就业压力仍大。

      5、维持前期观点,下半年资产价格面临的宏观情形是:经济复苏向上但斜率受制约(利好盈利修复)+宽松未转向但流动性边际收紧(推动利率上行)+通缩但PPI 触底上行(基建地产链的周期品价格)+改革提速但更注重资本市场健康运行(提振市场风险偏好);随着经济内生增长动力逐步恢复,本轮信用最宽松的时候已过去,流动性拐点与信贷拐点可能都已显现。但结构性就业压力和外部环境的不确定性仍大,政策并未实质性转向。

      风险提示:疫情演化超预期,外部环境恶化超预期,政策效果不及预期。