8月经济数据点评：天气渐凉 经济趋暖

事件：统计局9 月15 日公布，8 月规模以上工业增加值同比增速5.6%，较7 月回升0.8 个百分点；1-8 月累计全国固定资产投资同比下降0.3%，降幅收窄1.3 个百分点；8 月份社会消费品零售总额同比增加0.5%，前值-1.1%。我们解读如下：

    工业：生产修复节奏加快。8 月规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速较7 月加快0.8 个百分点。继7 月工业增加值增速走平后，8 月重回上行通道，工业生产继续修复。当前企业库存仍居高位，企业整体处在被动去库存阶段，伴随传统需求旺季来临，库存消耗速度有望加快。

    投资：基建继续偏弱，制造业单月转正。1-8 月固定资产投资累计同比下降0.3%，降幅较前值收窄1.3 个百分点。房地产：房地产开发投资表现韧性，单月同比增长11.78%；商品房销售面积同比增速攀升至13.8%，居民购房热情持续高涨；伴随政策收紧和四季度土地购置费拖累，地产投资增速或于近期见顶。基建：广义基建投资同比7.03%，增速小幅回落；基建拉动经济力度减弱，与8 月降雨和汛情超预期、建筑施工放缓有关；财政支出力度还有增长空间，叠加雨季结束建筑赶工，预计9 月基建投资增速重新上扬。制造业：制造业单月投资增速转正为5.03%，环比显著回升8.14 个百分点，修复速度加快；受益于经济增长表现韧性，企业利润和库存压力好转，以及疫情不确定性因素可能减弱，制造业投资动力提升。

    消费：可选消费显著修复，消费进入回补阶段。居民消费需求陆续释放，8月社会消费品零售总额同比转正为0.5%，通讯器材类、化妆品类和金银珠宝类等可选消费品同比大幅回升，指向居民消费结构改善，消费快速升级；疫情逐渐明朗化推动服务业加速复苏。

    8 月经济数据亮点较多，预计后期将继续改善：制造业投资增速修复加快，单月投资增速转正为5.03%，受益于内外需修复，预计将继续上行；居民消费总量和结构均明显改善，居民消费意愿逐渐放开，消费结构升级有助于释放更多增长空间。前期对经济增速形成拖累的制造业和消费均呈现明显好转；随着政策边际调整以及土地购置费逐渐回落，地产投资可能将冲高回落，但在竣工预期下，仍将保持韧性；夏季高温和雨水天气减少，叠加近期地方债发行放量，预计基建投资增速将逐步反弹。

    债市策略：从经济基本面看，经济修复的趋势较为明显，短期很难看到明显回落的迹象，这对长端利率确实较为不利，但考虑到10Y 国债收益率已较4月底反弹近60BP，债市对经济修复预期已较为充分，因此经济数据的回升对债市影响较为有限。央行近期公开市场操作力度加大，对冲利率债发行和维持资金市场价格稳定的意图较为明显，短端利率或迎来阶段性的机会。往前展望，在经济持续修复的背景下，仅靠央行公开市场操作恐怕难以形成较长时间的机会，因此目前仍不具备形成趋势性行情的条件，市场尚有待于四季度地产叠加基建增速冲高回落。

    风险提示：1）货币政策持续收紧；2）利率波动超预期。