中材科技(002080)：成长的玻纤 拐点的锂膜

　　玻纤：周期弱化，成长突出。市场普遍存在玻纤为强周期性行业的认知，站在目前时点看未来3-5 年，我们认为玻纤行业供给可控，周期性弱化，龙头的成长性将极为突出，并有望带来利润和估值的全面提升。首先，在需求端我国玻纤历史4 年增速均超过10%，在可预见的未来5 年，由于玻纤下游主要应用领域如汽车、电子等需求在扩张，同时玻纤作为低成本高强度材料，下游应用极广且在持续拓宽，未来3-5 年需求增速有望超过10%，需求成长性较强。其次，玻纤供给端趋于稳定，新增产能有序可控，价格战不存在市场基础，2020 年9月的玻纤涨价确认了价格底部，长期有望小幅向上，周期性弱化。中材科技旗下泰山玻纤作为行业龙头，通过冷修持续降低生产成本，成本持续降低叠加产品高端化使公司获得超额利润率，超额盈利能力又使其具备产品定价权和产能扩张权，最终形成良性循环。泰山玻纤有望持续保持超越行业平均水平的增速和利润率，进而有望带动利润和估值的持续提升。

    　　叶片：抢装之后仍有看点。2020 年为风电抢装大年，中材科技叶片业务规模创历史新高。但市场对抢装之后的叶片业务存在担忧，我们认为2020 年陆风抢装后中材叶片还存在海风增量和海外增量，同时陆风平价上网时代和海风都催生一个必然需求，即通过叶片大型化带动发电效率提升，中材叶片在此领域将大展拳脚，市场份额有望持续提升。中材叶片于2017 年全面推行“两海”战略，积极开拓国际化市场。同时，陆风平价上网时代和海风都催生叶片大型化需求，而大型叶片技术难度较高，需兼具叶片大、重量轻、强度高的特点，只有少数厂商具备量产能力，中材叶片在此领域将大展拳脚，市场份额有望持续提升。

    　　锂膜：飞跃已经开始，龙头冉冉升起。市场广泛认为公司锂膜业务还处在培育阶段，但公司目前已是CATL 的主要供应商，海外LG、SK、ATL 也已批量供货，成为电池巨头的供应商极具说服力，显示了公司产品质量和一致性已进入一流水平。2020 年下半年以来，新能源汽车需求复苏，公司出货量、下游客户供货占比均有明显提升，目前锂膜业务正处于出货量、利润、估值的三重拐点。

    　　根据当前电动车及锂电池行业发展趋势，预计未来5 年行业需求增速约为30%，在湿法替代干法的趋势下，湿法隔膜的需求增速预计超过30%。中材科技通过整合湖南中锂，产能和出货跃居行业第二，2020 年H1 中材锂膜实现营收8440万元，净利润1037 万元，同比大幅增长。湖南中锂2020 年H1 营收1.5 亿元，净利润-1956 万元，7 月单月中锂营收6215 万元，接近上半年单季度水平，预计8 月、9 月及后续出货仍将持续提升，目前正处于出货量、利润、估值的三重拐点。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年营业收入分别为162.1、179.8 和192.5 亿元，归母净利润分别为20.5、23.9 和25.8 亿元，对应PE 分别为15、13 和12 倍，分部估值目标市值510 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤需求不及预期风险，风电抢装及后续发展不及预期风险，锂电池隔膜业务拓展不及 预期风险。