蚂蚁集团:我们如何看待各项业务的发展空间?

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:马婷婷/陈功/蒋江松媛 日期:2020-09-15

蚂蚁集团的背后逻辑:流量+生态+科技。1)我国互联网金融中最大的流量平台。

    2020H 用户数超10 亿(其中MAU 高达7.1 亿),商家数超8000 万,金融机构合作伙伴超2000 家;2)背靠阿里集团,最大的互联网消费+金融生态圈仍在快速拓展。阿里集团2019 年GMV 超过7 万亿人民币,仅天猫在线上零售市场占有率已达50%,阿里系具有绝对统治地位。支付宝已成长为集团流量核心账户+服务的平台入口,到2020H 已涵盖超过 1000 种服务及超过两百万个小程序。生态圈的扩大加强了与客户的绑定以及客户价值的挖掘,支付宝使用3 种、5 种以上产品的客户占比分别从2018 年的70%、30%提升至2019 年的80%、40%,按MAU 作为分母测算的ARPU 从2017 年的131 元逐步提升至2020H 的204 元(年化),未来仍将不断提升。3)基于“BASIC”的核心技术框架,持续提升科技实力,加速合作伙伴与场景的拓展、流量与场景的绑定,实现科技赋能、科技输出,拓展伙伴的良性循环。

    三大核心业务均处于快速发展期,但空间与定位不同。

    1、数字支付与商家服务:低费率打造流量入口,夯实流量与生态。2018-2020H增速分别为23.6%、17.0%、13.1%,未来将保持“低费率+收入稳定增长”,主要基于:1)根据艾瑞咨询的数据,第三方支付业务增速最高时期(2014-2018 年)已过,未来将保持15%左右的增速;2)“双寡头”格局基本稳定,财付通+支付宝市占率基本稳定在90%以上,市占率提升空间有限;3)支付业务很难也没有必要成为“主要收入来源”,蚂蚁集团主要通过相对较低的交易费率(广义费率仅0.05%,纯支付费率约0.20%)的方式保持庞大的流量基础,为其他业务的开展打下坚实的基础。

    2、三大数字金融科技平台:未来创收的“金矿”。

    1)促成微贷业务:继续引领联合放贷市场的“东风”。基于场景、信用数据与科技优势,依托“花呗”、“借呗”等明星产品的影响力,蚂蚁集团与广大中小银行在“联合放贷”市场上合作空间较大,当前蚂蚁集团在线上小额贷款市场市占率已达25.2%,根据IPO 中奥纬咨询的测算,在线小额贷款市场未来5 年均复合增速高达34.2%。

    2)促成理财业务:在线财富管理超市将迎来快速发展期。在余额宝的基础上,打造一站式、开放式财富管理超市。类似线下淘宝连接消费者与商户,蚂蚁财富连接金融机构、金融产品与投资者,并通过金融科技输出、赋能传统金融机构。蚂蚁集团在互联网财富管理市场的市占率有望不断提升,并且其中非货币基金类占比、技术输出收入占比有望逐步提升盈利能力更强。

    3)促成保险业务:掀起互联网保险行业的新风向。我国保险深度较低,互联网保险市场正处于高速增长期,未来5 年全行业在线保费规模增速高达38.1%。相比微贷、理财业务,互联网保险业务竞争格局相对分散,财产保险市场中CR4 不到50%,并没有形成明显的巨头集中效应,这使得蚂蚁集团保险科技平台的作用得以最大限度的发挥,更容易获得大量的合作伙伴,未来将保持高增长。

    3、创新业务:开放+BASIC 战略强化科技赋能,打开未来技术输出的空间。目前在蚂蚁集团的营收中占比较小,2020H 收入仅5.44 亿,占营收比重不足1%,但预计随着BASIC 为核心的技术优势不断输出,业务有望保持高增长。

    行业竞争格局基本已定,毛利率+管理费率正趋于稳定。由于18 年-19 年蚂蚁集团为抢占市场份额(尤其是为了稳固支付业务市场份额)进行了“价格战”,其毛利率从64%下降至50%,而在增加销售费用+加大研发投入的情况下营业利润率最低2018 年仅4.11%。但在主要市场份额已经较为稳定后,费用基本正常化,营业利润率已提升至34.1%。

    风险提示:平台用户与商家参与度下降、金融机构合作遇阻、平台网络效应不及预期、新冠疫情发展超预期、金融监管趋严超预期。