传媒系列报告之16:蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通

类别:行业 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:石伟晶/辛迪 日期:2020-09-15

国内面向个人的支付市场形成支付宝与财付通双巨头格局。蚂蚁集团招股书显示,2019 年中国第三方支付交易规模达到201 万亿元,包括通过电子钱包进行的消费支付(占比23%)、金融支付(占比18%)、个人支付(占比57%)及其他支付交易(占比2%)。其中,蚂蚁集团旗下支付宝与腾讯旗下财付通交易规模分别为111 万亿元、80 万亿元,两家公司合计市场份额超过90%。

    支付宝在交易规模维度领先财付通。蚂蚁集团招股书显示,2019 年支付宝总支付交易规模111 万亿元;根据支付宝与财付通市场份额测算,2019 年财付通交易规模约80 万亿元。可以看到,财付通在用户规模和支付频率指标占据领先优势,主要源于财付通具有微信、QQ 两大社交入口,具有流量入口优势。但支付宝在交易规模、单笔交易金额方面领先财付通,主要源于支付宝已经建立线上、线下、金融三大支付场景优势。

    支付宝在营收规模维度领先财付通。2019 年,蚂蚁集团营收1206 亿元,其中数字支付与商家服务收入519 亿元,数字金融科技平台收入678 亿元,创新业务及其他业务收入9.3 亿元;2019 年,腾讯金融科技业务营收844 亿元,基于蚂蚁集团境内支付收入/交易规模为0.045%,推算腾讯支付业务收入规模约350亿元,金融科技等业务约484 亿元。

    境内数字支付业务毛利率较低,境外支付业务盈利能力强劲。2019 年7 月-2020年6 月,蚂蚁集团数字支付交易规模118 万亿,境内支付收入549 亿元,变现效率(境内支付收入/交易规模)为0.047%;期间交易成本476 亿元,占境内支付收入的87%。可以看到,蚂蚁集团国内支付业务毛利率较低。反观公司境外支付业务,截至2020 年6 月30 日,超过200 个境外国家和地区支持通过支付宝进行线上支付。2019 年7 月-2020 年6 月,通过支付宝平台处理的国际总支付交易规模达6219 亿元,境外收入69 亿元,变现效率达到1.105%,是国内支付业务的23.5 倍。

    蚂蚁集团境外收入有望快速增长。截至2020 年6 月末,支持通过支付宝进行线上支付的境外国家和地区数量超过200 个,境外客户备付金存款达到179 亿元,2019 年7 月-2020 年6 月,境外收入69 亿元,主要来自跨境支付及商家服务。

    对比备付金和境外收入,可以看到,蚂蚁集团境外收入具有较强的增长预期。

    腾讯财付通也已经进军海外,但相关业务数据披露较少。

    蚂蚁集团整体业务毛利率领先腾讯金融科技业务。2017-2019 年,蚂蚁集团整体业务毛利率较高,保持在50%以上;腾讯金融科技业务毛利率没有单独披露,根据我们测算,2019 年腾讯金融科技业务毛利率约27%。目前蚂蚁集团毛利率领先优势明显,考虑到金融科技业务市场空间庞大,腾讯金融科技业务营收规模与毛利率均可对标蚂蚁集团,具有提升空间。

    风险提示:(1)第三方支付行业监管政策发生较大调整的风险;(2)数字金融科技业务发展不及预期;(3)海外拓展进度不及预期。