碧水源(300070):中国城乡实现控股 膜技术龙头再度起航

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏 日期:2020-09-15

董事会改组完成,中国城乡对公司实现控股。根据公司公告,9 月14日公司临时股东大会通过董事会改组事项,历时一年,中国城乡终成为公司控股股东。后续公司拟以7.72 元/股的价格向中国城乡(中国交建控制)非公开发行,发行完成后中国城乡及其一致行动人实际持股比例将达22.35%。中交自去年5 月入股后,与公司协同效应已持续显现,带动公司业绩回暖(上半年业绩同比增长311%),经营性现金流净额4.74 亿元,同比增长291.75%。

    融资改善+业务转型,膜技术龙头再启航。控股权变更事项终落地,公司完成从民营向国资的切换,我们预计公司将有三点转变:(1)有望享受信用提升带来的融资优势,融资成本大幅下降(公司公告启动10 亿绿债发行,债券评级为AA+);(2)公司和中交集团战略协同效应进一步加强,公司有望背靠中国交建,获取订单能力将大大增强;(3)通过与中交合作,业务更彻底向轻资产转型,更好地聚焦于膜品技术研发。

    控股子公司良业科技增资引入战略投资者后续拟分拆上市。公司控股子公司良业科技增资15 亿元引入战略投资者光视科技等,并由光视科技提名董事担任联席董事长。良业科技承诺2020-2022 年净利润(与扣除非经常性损益后孰低为准)分别不低于1.8、4、6.8 亿元。公司增资公告显示,公司后续将推动良业科技分拆上市,助力公司持续发展。

    业绩拐点已至,持续关注中交控股后效应,维持“买入”评级。不考虑非公开发行,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.55/0.68/0.84元/股,按照最新收盘价对应PE 分别为17.2/14.0/11.3 倍。考虑控股权转让落地及增发事宜推进加快,未来成长转型值得期待,我们维持公司合理价值13.83 元/股的观点不变,对应2020 年25 倍PE 估值,维持“买入”评级。

    风险提示: 融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期;公司控制权转让进度低于预期。