道通科技(688208)：优质汽车诊断龙头 软件公司属性存在较大预期差

公司是汽车综合诊断领域全球三寡头之一

    公司经过16 年的沉淀，已形成汽车综合诊断、TPMS 胎压监测系统、ADAS 专业设备的三大产品线及相关的软件升级服务，产品覆盖北美、欧洲、亚洲等50多个国家和地区。公司以第三方综合维修厂为客户群体，是汽车综合诊断领域全球三寡头之一，产品覆盖超过40 万汽车维修厂，市占率全球领先。

    汽车综合诊断行业具有高技术壁垒，智能化浪潮下快速成长公司拥有上万种车型的诊断数据积累，持续迭代的仿真系统支撑快速数据覆盖；首创智能维修云服务解决维修痛点，竞品代差较难追赶。智能化推动汽车维修需求持续增加，行业较快增长且壁垒加深，市场空间有望成倍放大。

    软件公司属性市场认知存在较大预期差

    软件能力是行业竞争的核心，数据是产品构建的基石，成本和渠道是抢占市场份额的关键。公司截至2020H1 末，研发人员共计695 人，其中绝大部分为软件工程师。公司的汽车综合诊断电脑可提供诊断信息、维修案例信息、维修视频案例库、故障排除指引、智能配件匹配等软件/云服务，以此形式为技师提供服务，解决维修过程中的痛点问题，为客户创造价值，这也是公司产品价格远超硬件成本，毛利率、净利率水平较高甚至超出一般软件公司的重要原因。

    数字化新产品性能领先，软件/SaaS 服务空间广阔公司用研发实现弯道超车，Q2 末汽车综合诊断新品（Ultra 等）发布即成为爆款，三季度开始放量可期。首创智能维修云解决方案，功能上有望持续领先市场。公司新品性能领先且价格优势突出，加之全球化经销商布局，高成长可期。

    风险提示

    美国疫情加速演绎或对经济活动产生影响；新产品推出进度或销量不及预期。

    上调至“买入”评级

    综合绝对估值和相对法估值，我们认为合理估值在92.84-100.44 元，相对于公司现价有34.34%~45.33%的溢价空间。暂不考虑股权激励费用的影响，预计公司2020-2022 年归母净利润4.43/6.56/9.53 亿元，摊薄EPS=0.96/1.43/2.07元，上调至“买入”评级。