可转债行业巡礼(三):掘金低价有色金属转债

类别:债券 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨业伟/李顺帆 日期:2020-09-15

经济复苏延续背景下有色金属行业景气度有望回暖,且股票估值处于低位,配置价值凸显。因此本篇报告对低价有色金属转债进行梳理,挖掘其中的投资机会。具体来看,铜产业链建议关注楚江转债、海亮转债,铝产业链建议关注明泰转债,铅锌产业链建议关注中金转债,新能源金属推荐盛屯转债、赣锋转2。

    楚江转债:

    转债溢价率偏高,但正股上涨催化因素足,值得关注。截至9 月11 日,楚江转债收盘价为120.59 元,转股溢价率为18.3%。楚江转债转股溢价率略高于相似平价转债,但正股不乏上涨催化剂,正股弹性高,考虑到较大的规模(18.3 亿元)和上市以来较好的流动性,当前市场环境下建议可以作为高价转债的替代品种,是攻守兼备的优质之选。

    海亮转债:

    转债进入底部区间,可作为配置型品种参与。截至9 月11 日,海亮转债收盘价为106.54 元,转股溢价率为26.8%。目前海亮转债转股溢价率偏高,转债对正股弹性较差,但另一方面,海亮转债下修条款触发进度已经达到100%,下修条款的存在让转债难以大幅下行,考虑到海亮转债规模为31.5 亿元, 可以作为配置型品种参与,如果顺利下修转股价还能够赚取条款博弈的钱,建议作为配置型品种参与。

    明泰转债:

    转债性价比尚在,把握左侧布局机会。截至9 月11 日,明泰转债收盘价为110.63 元,转股溢价率为19.4%,平价为92.7 元。目前明泰转债平价不高,转债对正股弹性一般,但转债绝对价格也不高,正股基本面有支撑的情况下配置风险小。考虑到明泰转债日均成交额在1000 万元左右,余额为18.4 亿元,当前适合左侧布局,建议积极配置。

    中金转债:

    转债建议持续关注,可逢低布局。截至9 月11 日,中金转债收盘价为111.8元,转股溢价率为20.5%。中金转债正股基本面尚可,丰富的矿产类型和全产业链布局有利于公司抵御铅锌价格下行风险,考虑到中金转债规模达38 亿元,建议可以作为配置型品种持续关注,逢低布局。

    赣锋转2:

    转债定位偏高,赣锋转2 可作为交易性品种关注。截至9 月11 日,赣锋转2 收盘价为115.4 元,转股溢价率为49.6%。估值显著高于市场平均水平,但回顾历史表现,2019 年12 月23 日,赣锋转债平价为76.4 元,转股溢价率为51.0%,与当前情况十分接近,在随后的两个月里,伴随正股上涨赣锋转债最高价也达到161 元,因此绝对价格不高的赣锋转2 依旧可以作为交易性品种关注。

    盛屯转债:

    转债定价存在预期差,建议逢低布局。截至9 月11 日,盛屯转债收盘价为124.5 元,转股溢价率为3.5%。一方面,随着钴镍产能不断落地,公司基本面有望持续改善;另一方面,目前盛屯转债并非钴行业一线标的,也并未完全享受新能源企业估值,随着市场认知的不断提升,公司有望迎来业绩估值双升。我们认为市场对盛屯转债过于谨慎,建议逢低布局。

    风险提示:宏观经济复苏不及预期,基建投资不及预期,股市下行超预期。