家电研究周报:9月风格转向 家电中规中矩

类别:行业 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2020-09-14

  投资要点:

      9 月风格转向,家电中规中矩。上周公布8 月金融数据,新增社融3.58 万亿超预期,新增贷款1.28 万亿符合预期,结合全年指引预计10 月将见到本轮社融增速高点。M2 增速回落+M1 增速上升表明企业现金流持续改善,货币宽松的必要性正在下降。Q3 广义流动性仍然宽松,但随着实体需求恢复信用环境逐渐进入敏感期,作为应对9 月市场风格已从追求经济弱相关品种转向均衡配置,在市场调整下钢铁、汽车、房地产等强周期行业相对抗跌。家电板块方面,6-7 月走势疲软(跑输8 个点,销售复苏预期更多在4-5 月兑现),8-9 月家电表现稍有起色(累计跑输0.7 个点)。估值方面,由于部分龙头19Q4/20Q1 业绩走低,家电的静态估值出现了跳升,家电相对全部A 股的市盈率升至均值+1 标准差上方,但市场已然淡化今年业绩转而着眼明年,因此Q4 作为家电的高胜率时段仍然值得期待。综合考虑性价比和催化剂,推荐格力电器(渠道改革落地生效),海尔智家(私有化红利+冰洗出口复苏),美的集团(终端动销稳定增长),华帝股份(估值底部+竣工回暖预期)。

      基本面:7 月空调出货内外两旺,零售端增长显著回落。地产数据:

      1-7 月销售同比-8%,竣工同比-11%,7 月销售强复苏显韧性+竣工表现低于预期。产品销量:(1)空调:1-7 月空调出货同比-11%,其中内销同比-20%,出口同比+3%,促销去库拉动需求,6-7 月内销同比连续两个月双位数增长,其背后也有新国标实施后企业加速排产出货的原因;7 月空调零售量/额同比(-27%/-31%)相比前值大幅回落,618 大促部分透支了购置需求;截止4 月底空调渠道库存约3000 万套,库存水位4 个月左右。(2)大厨电:7 月零售量/额同比+2%/0%,其中线上/线下同比+18%/-6%较前值均有回落,行业延续弱复苏格局, 20H1 油烟机全渠道零售量/ 额同比-19%/-23%,Q2 环比Q1 明显改善。产品价格:19Q4-20Q1 空调价格竞争十分胶着,20Q2 竞争强度明显减缓,5-6 月行业线下价格下滑缩窄至个位数;6 月油烟机线下均价同比-5%,促销高峰价格普遍回落, 6 月老板/ 方太/ 华帝/ 美的线下均价同比-4%/+1%/-6%/-10%。

      风险提示:地产销售不及预期;原材料成本上升