2020年8月金融数据点评:政府信用支撑下社融高增长

类别:宏观 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:康明怡/杨城弟 日期:2020-09-14

事件:

    央行公布8 月金融数据,新增社融3.58 万亿,前值3.43 万亿,同比多增1.39 万亿,社融存量同比增长13.3%,高于上月12.8%;新增人民币贷款1.28 万亿,同比多增694 亿,委托贷款减少415 亿,信托贷款减少316亿,债券净融资3633 亿,同比多增249 亿,政府债券净融资1.38 亿,同比多增8729 亿。8 月M2 同比增长10.4%,较上月减少0.3 个百分点;M1 同比增长8%,较上月增加1.1 个百分点;M0 同比增长9.4%,较上月减少0.5 个百分点。

    主要观点:

    8 月新增社融超预期,主要源于政府信用扩张,8 月地方政府债发行放量,此外其他部门信贷需求不弱,信贷结构持续优化,经济基本面稳步复苏是主要支撑,房地产销售、基建和房地产投资拉动企业居民中长期信贷增长,消费复苏也带动了短期贷款超季节性的增长。10 月底前政府债将持续放量,支撑9、10 月社融增速,随着政府债发行结束,4 季度经济复苏斜率进一步放缓,社融新增额或出现边际收紧。8 月社融M2 剪刀差进一步扩大,一方面源于金融加大服务实体力度,稳货币取得成效,对其他金融部门债券增速回落;另一方面政府债券发行放量,但从资金上缴至央行财政存款账户只财政支出仍存在时滞,近几月财政存款均实现高增长,导致社融M2 剪刀差扩大,短期内社融M2 剪刀差不存在收敛的动力。

    信贷需求不弱,结构继续优化

    8 月新增人民币贷款为1.28 亿元,同比多增700 亿,其中居民信贷依然稳健,居民短贷2844 亿,居民中长期贷款为5571 亿元,同比多增1031 亿;企业贷款结构继续优化,8 月企业短贷实现47 亿元,同比多增402亿;中长期贷款新增7252 亿,同比多增2967 亿。8 月信贷数据不弱,经济基本面的稳步复苏是主要支撑。

    百强房企销售额单月增速30.7%,单月自4 月转正后逐月回升,累计增速6.2%,自7 月首次回正后继续提升;房地产销售具备韧性,居民长端信贷需求有支撑。居民短贷亦随着消费复苏实现较高的新增,较去年同期多增846 亿。企业方面,信贷结构继续优化,短贷实现超季节性正增长,房地产基建部门支撑中长期贷款高增。

    政府信用扩张支撑社融高增

    8 月新增社融远超预期,主要源于政府债券发行放量,8 月政府债新增1.38 亿;此外委托信托贷款继续缩量,表外未承兑汇票新增额为1441 亿元,受债市影响,8 月新增债券融资几乎与前几期持平,新增额为3633亿元。8 月政府债净发行量达万亿,10 月底前政府债仍有接近1.5 万亿的国债和地方政府专项债发行额度,政府信用扩张或成为9、10 月信贷需求的主要支撑。另一方面政府支出仍未放量,政府存款高增,财政基建投资发力仍能撬动一定规模的基建及其产业链信贷需求,下半年新增信贷额空间仍然较为充足。