大消费组周观点：双节消费旺季来临 关注白酒及旅游业恢复情况

　　报告摘要：

    　　食品饮料：白酒进入中秋动销，高端酒恢复情况良好较去年略有增长白酒行业进入中秋动销，面对中秋销售旺季，茅台五粮液等龙头酒企严格管控终端价格，对每个地区，客户，时间段的动销和发货都做出周密的计划。泸州老窖通过二季度控货、停货的动作为之后提价做准备，预计次高端产品促销力度将会更大，下半年计划加大对特曲的投入以弥补疫情期间销量所受到的影响；五粮液表示从8 月起，公司开始大力控制量价，采用两管控一加快的方式维护批价稳定，同时通过线上，团购，新品三个方面的销售弥补疫情期间的损失。面对中秋旺季预计投量6000-8000 吨，业绩表现或将超过同期水平；茅台批价从2020 年3 月份时最低的1980 元回升到2700 元左右，需求上涨继续推动批价上行。高端白酒企业持续强化对渠道的管理，采取控量挺价策略使得渠道批价稳步上升。预计中秋国庆双节期批价下行空间不大，三季度酒企终端动销和酒企回款将成为衡量业绩，综合实力的重要指标。短期来看高端酒的价格应该不会出现下滑，国内消费人群并不会减少，高端酒未来或将向奢侈品方向发展。

    　　【重点推荐】双汇发展、今世缘、贵州茅台、五粮液、泸州老窖风险提示：食品安全，原材料价格波动，终端渠道恢复不达预期，业绩兑现不达预期。

    　　零批与社会服务：疫苗推进有望加速旅游业复苏，免税、教培、化妆品有望持续高景气

    　　下半年商零社服重点关注两条主线：

    　　1、高景气赛道：免税、教育培训、化妆品。免税方面，离岛免税7-8 月实现销售额55.8 亿元，同比增长222%；格力地产竞得三亚土地，拟用于建设高端旅游零售商业项目。政策拉动离岛免税高速增长，市场蛋糕不断做大。教育方面，看好“稳就业”背景下各类招录考试扩招带来赛道扩容，看好龙头市占率进一步提升；民办高校关注能够并购优质标的且有较强整合能力的公司；K12 课外培训看好拥有全国性布局的培训机构。化妆品方面，产业链各板块仍将呈现高增趋势。

    　　2、板块复苏：餐饮酒店、珠宝。疫苗研制推进加速，规模化投放将促进旅游业快速复苏。我们认为餐饮行业复苏将呈现两极分化，拥有较强菜品“标签化”的品牌复苏情况或将更为乐观。中国大部分地区酒店整体周度入住率已在50%以上，几个酒店龙头入住率恢复至60%-80%，国内酒店市场有望在今年底至明年上半年迎来经营拐点，头部企业多元化品牌战略加速推进。黄金珠宝婚庆需求的释放，叠加“国庆”和“双十一”等节日因素，递延的珠宝消费需求有望在下半年集中释放，网红营销助力提升品牌影响力。

    　　【重点推荐】中国中免、中公教育、科锐国际、紫光学大、锦江酒店、王府井、周大生

    　　风险提示：疫情控制超预期，突发性事件，超预期政策。

    　　农林牧渔：猪价小幅调整，持续推荐行业景气提升的后周期板块链

    　　生猪养殖：本周国内生猪均价环比下滑 1.08%至 36.72 元/公斤。月初猪价微涨后连续下跌，增加了养殖方对后市的看跌预期，规模化养殖场出栏量持续上涨。

    　　加之天气转凉，生猪增重速度加快，猪肉整体供给增加，低价国储肉频频投放导致屠企鲜销压力加剧，走货不畅。预计在短期终端无明显利好的情况下，猪价以震荡调整趋势为主。对后市猪价担忧下，养殖板块出现回调。我们依然维持此前观点，产能低位存栏缓慢恢复下，今明两年猪价仍将维持在相对景气区间，优质龙头通过增量降本兑现盈利，企业核心竞争优势仍在成本控制与出栏成长。

    　　饲料动保：本周生猪饲料均价环比微涨 0.13%元至 2536.56/吨。饲料原料玉米均价环比下降0.65%至 2232.85 元/吨，豆粕均价环比上涨 0.98%至 2977.01 元/吨。生猪存栏逐步回升下，后周期饲料动保行业景气抬升，中报收入业绩环比一季度复苏加速。养殖头部化集中的趋势下，具备产品力优势的头部企业竞争力凸显。持续推荐平台优势领先的动保龙头生物股份，拥有配方成本优势的饲料龙头海大集团，以及替抗新政下需求空间打开的溢多利。

    　　【重点推荐】生物股份、海大集团、溢多利、中宠股份、佩蒂股份风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。

    　　纺织服装：8 月线上维持高景气，行业盈利能力修复或将好于预期虽然经历了6.18 大促，但是7 8 月份各品类仍维持了不错的增速。2020 年8 月各品类线上服装销售额同比、环比均实现了较快增长，女装、男装、童装、运动服、运动鞋、家纺分别增速44%、46%、27%、32%、11%、22%。结合行业中报库存情况（服装家纺版块存货绝对额+4%，存货周转天数+52 天，在可控范围内），我们认为下半年库存回到正常水平的时间或早于预期，对行业三四季度盈利能力修复维持乐观判断。运动服饰明显体现出，国际品牌增速放缓，国产双龙头提速的趋势。李宁、安踏、FILA8 月份旗舰店增速分别为76%、24%、75%。投资策略方面仍建议重点关注较为景气的运动服饰产业链，以及A 股低估值、强韧性的龙头公司。

    　　【重点推荐】李宁、申洲国际、安踏体育、地素时尚风险提示：疫情导致消费复苏不及预期，品牌商战略变化，新渠道拓展受阻。

    　　轻工制造：家居零售端有望复苏，文化纸价格进入上行通道随着前期承压需求释放，叠加竣工回暖周期的传导，家居C 端有望复苏，龙头企业将受益。长期看好家居零售龙头在品牌建设和渠道开拓方面的实力，建议关注索菲亚。家居B 端持续受益于精装修渗透率提升、竣工回暖和疫情后工程需求的恢复。长期来看B 端需求仍将持续增长，未来市场集中度相比C 端更高，建议关注在房企合作和产能布局方面领先的企业。软体家具需求受益于消费升级和宅经济兴起，随着反倾销二轮即将落地和中美贸易摩擦持续，关注具有海外产能布局的龙头梦百合。文化纸方面晨鸣再度大幅提价，考虑到前期文化纸库存有所消化，下半年随着全国复学，叠加传统旺季来临，文化纸需求持续回暖，预计纸价将进入上行通道。推荐太阳纸业。生活用纸龙头持续通过产品升级和电商渠道拓展，提升自身市场份额，并改善整体毛利率。推荐维达国际、中顺洁柔。浆价受全球供应充足和全球需求疲软的压制，预计后续将保持震荡。

    　　【重点推荐】维达国际、中顺洁柔、太阳纸业

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，地产销售不及预期。