碧水源(300070)：子公司良业科技引入战略投资者 提升公司资金实力

公司近况

    公司公告控股子公司良业科技通过增资扩股方式引入战略投资者，良业科技拟增资近15 亿元，增资后碧水源持股比例从90.01%变更为60.01%，依旧是良业科技控股股东。同时公司和参与增资的战略投资者签订回购协议，如果良业科技无法满足相应业绩和上市，良业科技或其指定第三方将以8%年利率回购增资后的全部股份。我们认为此次增资扩股增强良业资金实力，缓解今年疫情对公司业绩的负面影响，有利于良业科技未来稳定发展。

    评论

    引入国企背景战投，增强良业科技资金实力。此次战略投资者分别是光视科技、建融中天、良创碧水和建鑫天然，增资后分别占良业科技18%、8.89%、3.22%、3.22%股份，此次引入的战略投资者光视科技具有济南国企背景，有助于提升良业科技资金实力。

    我们测算此次增资扩股良业科技估值为45 亿元，对应良业科技2021 年业绩为11 倍市盈率（按照业绩承诺测算）。

    明确业绩承诺和上市计划，若上市有利于良业科技健康发展。良业科技承诺在交割日3 年内如果未能在深交所或者上交所上市，则以8%的年利率回购所有股份。同时良业科技承诺2020-2022 年净利润分别不低于1.8、4、6.8 亿元，2021-2022 年业绩增速分别为122%、70%。若各年度累计完成额低于承诺利润90%，良业科技依旧以8%年利率回购除建鑫天然外的所有股份。同时我们认为未来良业科技若成功上市，有利于良业科技实现良性发展。

    中交集团入主碧水源获批复增强控股股东资金实力，利于碧水源长期发展。8 月底，国资委原则同意中国城乡（中交集团子公司）通过定增等方式获得公司控股权的整体方案。我们认为中国城乡资源优势明显，自身生态环境业务和碧水源水处理业务协同度高，带动公司业绩重回高增长轨道。并且中交集团资金充足，未来有望持续加大环保行业投资，有利于碧水源轻资产转型，带动公司现金流和资产质量提升。

    估值建议

    维持“跑赢行业”评级，维持2020/2021 年盈利预计16.31、20.24亿元，维持目标价11.5 元不变，对应22.1/18.0 倍2020/2021 市盈率，较当前股价有24%的上行空间，当前股价对应17.9/14.5 倍2020/2021 年市盈率。

    风险

    膜技术推广与市场竞争风险，项目推进不及预期，融资风险。