龙净环保(600388):主业稳健发展 非气环保业务亮点频出

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:王颖婷 日期:2020-09-13

大气治理业务订单稳定提升,非电业务打开成长新空间。公司为大气装备及治理龙头企业,2017-2019 年公司新增合同金额为94、130 和148.4 亿元,呈持续上升趋势。截至2020 年上半年,公司在手合同金额为208.6 亿元(+7.5%),其中电力行业和非电行业占比基本相等,公司大气业务结构布局均衡,市场份额稳定。上半年公司新增合同50 亿元,较去年同期有所下滑,主要受疫情影响,二季度新增合同金额快速反弹,环比增长105%达33.6 亿元,上半年新增合同中非电合同占比达66%,体现出公司在非电大气治理行业中强劲的竞争力。

    业绩降幅收窄,经营性现金流明显改善。2020H1 实现营收和归母净利润分别为36 亿元(-18.9%)和2 亿元(-26.8%),2020Q2 公司实现营收和归母净利润分别为20.9 亿元(-25.53%)和1.4 亿元(-21.5%),业绩下滑幅度有所收窄。

    2020 上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为0.3 亿元,同比增加4.5 亿元,主要系本期销售商品收到的现金增加所致,经营现金流明显改善。

    收购台州徳长布局固废运营领域,运营业务占比进一步提升。公司现金分期收购台州德长,标的公司建有4 期项目,危废产能达9 万吨/年,一期至三期已投运项目的合计焚烧处置能力约6 万吨/年,四期焚烧处置系统设计处理能力为100吨/天,已于2020 年8 月份进行试生产。目前,公司在垃圾发电领域保有德长环保项目和乐清垃圾发电项目,临港垃圾发电项目工程建设接近完成,将开始贡献运营收入;工业危废处置运营领域保有陈庄(6 万吨/年)工业园固废处置中心项目,山东中滨环境(6 万吨/年)保护固体废物综合处置中心项目。项目有望21 年投产,为公司明显增厚运营类的收入和利润。

    新业务亮点频出,土壤修复、污泥干化和VOCs 治理业务均取得突破。公司大气治理业务以外,逐步拓展污泥干化、VOCs 治理、土壤修复等业务,目前在手有效跟踪项目大幅上升,上半年公司污泥干化与VOCs 治理业务合同额已经近1亿元,发展空间可期。为公司打开原有业务天花板,布局综合性环保业务奠定良好基础。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 为0.83 元、1.03 元和1.18元,对应PE 为12x/10x/8x。参考行业估值中枢及公司运营业务放量带来的业绩增长,给予21 年12x 估值,对应目标价12.4 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:项目建设低于预期风险,设备订单波动风险,原材料波动风险等。