中航电子(600372)：盈利能力提升 2020H1业绩大幅增长

事件：公司发布20 年中报，报告期实现营收35.77 亿元，同比增长4.26%；归母净利润2.64 亿元，同比增长55.58%。

    核心观点

    上半年营收实现正增长，利润实现大幅增长。公司上半年实现营收35.77亿元（+4.26%）；Q2 单季度实现营收23.48 亿元（+ 8.27%）。2020H1，公司实现利润2.64 亿元，同比实现大幅增长（+55.58%），主要是（1）公司置出了亏损子公司宝成仪表（19 年上半年亏损6777 万）。（2）若剔除剥离宝成仪表的影响，公司其他业务也同样实现11.03%的同比增长。

    剥离亏损子公司宝成后，公司整体盈利能力得到较大提升。2020H1，公司毛利率为29.24%，和去年同期持平略有下滑；而净利率为7.69%，明显高于2019H1 的5.32%，是近五年来的最高水平。说明置出亏损公司宝成仪表后，整体盈利能力得到明显提升，全年盈利水平将获得提升，整体业绩有望实现较快增长。

    产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000 亿元。2）民用：未来20 年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升（客机成本占比15%，军机占比20%~50%）。

    公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5 家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。

    财务预测与投资建议

    考虑到公司盈利水平提升，我们上调20-22 年eps 为0.37、0.44、0.53 元（原为0.36、0.42、0.49）。参考可比公司20 年60 倍市盈率，给予目标价21.74 元，维持增持评级。

    风险提示

    科研院所改制进展低于预期：订单和收入确认不及预期