科技行业策略报告:科技股回调那件小事儿

类别:行业 机构:浦银国际证券有限公司 研究员:沈岱/杨子超 日期:2020-09-11

短期回调是进场机会:我们留意到近期港股和A 股的科技股票进入回调阶段。进入9 月以来,恒生科技指数从8 月高点下跌近11%,A 股电子指数从8 月高点下跌近14%。我们认为此次回调有利于消化8 月以来科技行业股价迅速上涨带来的估值推升,为科技行业的长期增长奠定基础。对比今年3 月的大幅调整,我们科技股在目前回调的基础上,继续大幅下探的可能性已经不大了。因此,我们建议投资人可以在回调阶段大胆加仓受惠于未来中国手机品牌海外扩张的科技行业龙头,包括小米(1810.HK)、比亚迪电子(285.HK)、闻泰科技(600745.CH)和传音控股(688036.CH)。

    高波动是科技行业的内在属性:以标准差作为衡量指数波动的参考值,港股的科技指数和A 股的电子指数的波动大约是其对应的港股和A 股大盘指数波动的2.5 倍。这也就意味着在市场回调的过程中,科技指数下跌速度更快,下跌幅度更大。同时,也意味着,科技指数触底反弹的速度更快,触底反弹的幅度也更大。这个趋势在三组指数比较中都非常明显,包括恒生指数 vs 恒生科技指数、沪深300 指数vs A 股电子指数、MSCI 中国指数vs MSCI 中国IT 指数。鉴于科技行业高波动特征,我们建议投资人在回调过程中,对于已经持仓的股票保持持有,并且可以小幅补仓。科技股票回调过程中的盲目减仓可能导致错失反弹收益。

    9 月回调幅度小于3 月回调幅度:受到国内外疫情的影响,3月份,港股和A 股市场都有较大幅度的调整。在3 月份的调整中,香港和A 股市场的科技和电子指数,分别从高点下调了26%和32%。当前的9 月,港股科技指数和A 股电子指数已经分别从高点调整了11%和14%。我们认为9 月份这次调整的幅度会小于3 月份的调整。对比这两次科技股的回调,我们认为最大的不同在于,3月份的回调包含有对未来公司业绩受到疫情影响的下调叠加估值的大幅下修,但是9 月份这次回调仅仅只是消化8 月份迅速增长的高估值带来的影响,而行业中公司的业绩并没有显著变化。因此,我们认为这个阶段科技股的进一步回调下降的空间已经相对较小。

    小米回调情景分析:小米的股价从7 月的低点快速上涨了76%至8 月的高点,主要上扬阶段是在8 月17 日美商务部第三次提高出口禁令的管制程度之后。我们认为这个过程包含的市场对于小米业绩预期上升也就是基本面的改善叠加小米估值的快速修复。这期间小米2021 年的市场一致预期的EPS 上调了8%,其余增长动力来自于估值从行业底部向行业顶部的修复。进入9 月之后,小米的股价也经历了回调,从8 月的高点回调了14%,与恒生科技指数的11%的调整幅度接近。我们对小米的长期发展保持看好,尤其是公司在西欧智能手机市场的份额增加保持信心,维持“买入”评级。在这篇报告中,我们采用如下方法来对小米的股价回调的底部进行分析,给投资人作为参考:

    首先,我们认为小米基本面有向上的空间,因此保守地估计2021 年的EPS 预测值(0.77 人民币)保持不变。

    其次,搜集不同阶段(5 月-8 月),市场对于小米的估值(20x-35x PE)预期。

    最后,我们采用7 月市场对小米的估值(25.4x)作为此次小米回调的估值下限。我们认为这个估值比较合理。因为7 月的市场并没有包含小米有可能获得华为在中国的智能手机市场份额而带来的2021 年EPS 增加的预期。

    综上,我们得到小米短期内的股价回调的低点的合理值为0.77(人民币) x 22.0 (PE) x 1.1334(汇率) = 19.2(港元)。因此,我们判断在小米基本面没有变化的情况下,股价短期回调的底部(约19.2 港元)依然高于小米首次覆盖报告中的悲观情景的18 港元。

    2020 年3 月市场大幅调整总结

    从今年3 月回调的过程可以看到:科技股波动更大。

    科技股回调的幅度更大

    恒生科技指数的26%大于恒生指数的25%

    A 股电子指数的32%大于沪深300 的16%

    MSCI 中国IT 指数的28%大于MSCI 中国的23%

    科技股回调下跌速度更快。同时下跌15%,所需时间比较:

    恒生科技指数的15 天小于恒生指数的33 天

    A 股电子指数的11 天小于沪深300 的42 天

    MSCI 中国IT 指数的12 天小于MSCI 中国的39 天

    最重要,科技股触底反弹的速度更快。同样触底反弹15%,所需时间比较:

    恒生科技指数的12 天小于恒生指数的54 天

    A 股电子的22 天小于沪深300 的52 天

    注释:在MSCI 中国指数与MSCI 中国IT 指数的比较中,MSCI 中国指数从最低点恢复15%所需要的天数较短,与恒生指数与恒生科技指数趋势不同。其中主要原因是MSCI 中国指数涵盖的阿里巴巴、腾讯、美团等互联网公司并没有被归类入MSCI 中国IT 指数,而恒生科技指数则涵盖此三家公司。因而MSCI 中国指数从低点反弹15%用时较快,但是MSCI 中国IT 从低点反弹25%的天数更少。