阳光城(000671)：引入优质险资股东 业绩持续增长可期

　　事件：泰康人寿及泰康养老通过协议受让的方式，从公司第二大股东上海嘉闻受让公司13.53%的股份。

    　　股权结构更趋多元，完善治理提供协同。此次股份转让后，泰康保险集团旗下的泰康人寿及泰康养老将合计持有公司约13.54%的股份，优质险资股东的成功引入在一定程度上体现了资本市场对公司的认可，并使公司股权结构更趋多元和市场化。公司治理方面，泰康人寿及泰康养老提名的董事将占上市公司全体董事总数的六分之一，或将使公司治理水平有所提升。协同方面，险资股东的引入或有望使公司融资结构进一步优化，泰康人寿及泰康养老或将与公司养老等业务产生协同，从融资及业务等方面共同支持公司未来的进一步发展。

    　　长期业绩承诺彰显信心，充分激励提升运营效率。公司在此次引入长期股东时做出了未来十年的业绩承诺： 以 2019 年归母净利润40.2 亿元为基数，2020 至2024 年公司归母净利润每年年均复合增速不低于15%、平均年增长率不低于18.13%； 2026 及2027 年归母净利润分别同比增长10%，2028 及2029 年分别同比增长5%。更长期限的业绩承诺彰显了公司对未来发展的信心，并将持续驱动公司业绩的增长。同时，公司提出第三期员工持股计划，对核心管理团队提供激励，涉及员工人数不超过30 人、计划份额不超过8000 万份（占当前公司总股本约1.95%），业绩考核指标与业绩承诺基本相符。充分的激励能够提升核心团队的积极性，有望带动公司运营效率提升，为公司未来的增长和持续稳健发展提供保障。

    　　销售情况持续复苏，盈利提升财务优化。2020 年前7 月，公司销售稳步复苏，前7 月实现销售金额1080.0 亿元（+1.8%），累计增速回正。2020 年上半年，管控效率提升、结算项目权益比例提升等因素共同驱使公司盈利能力有所提升，归母净利率较去年同期上升0.5pct 至7.1%；在盈利水平上升的同时，公司财务亦持续优化，与2019 年末相比，公司现金短债比提升0.03 倍至1.28 倍、净负债率下降23.2pct 至115.0%、平均融资成本亦下降0.2pct 至7.5%。稳步复苏的销售、持续改善的盈利能力和财务状况将有望支持公司业绩持续高增。

    　　维持“买入”评级，目标价人民币9.9 元。预测公司2020-2022 年核心EPS 分别为人民币1.31 元、1.77 元和2.35 元，归母净利润同比增长33.1%、35.1%和32.6%。考虑到优质股东有望支持公司经营，长期的业绩目标和充分的激励有望提升公司运营效率，维持NAV 折让 25%，目标价人民币9.9 元，对应2020年7.5 倍PE，较现价空间达32.8%。（最新股价为2020 年9 月9 日收盘价）风险提示：调控政策存在一定不确定性；公司销售结算或出现一定波动。