环保行业可转债研究报告:攻守兼备 关注三条投资主线

类别:行业 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:洪一/沈一凡 日期:2020-09-10

今年疫情以来,流动性宽松驱动复苏牛,环保板块成为目前市场中少数滞涨的低估值板块之一。目前,中信环保行业的PE 估值中位数仅为24.8 倍,环保行业的估值和基金配置仓位都处于历史低位。我们认为,随着整体市场融资环境的改善,上市公司逐渐消化存量PPP 项目,并向轻资产模式转型,过去压制环保板块估值的因素渐消。环保作为基建补短板的重要方向之一,估值修复带来的补涨行情可期。在此背景下,攻守兼具的环保可转债投资机会也值得关注。

    目前环保行业存续有16 只可转换债券。从发行人所处行业来看,存量环保转债的发行人中有水务行业5家,生物质产业3 家,烟气治理2 家,垃圾焚烧2 家,节水灌溉1 家,湿垃圾1 家,环保药剂1 家,环保膜材料及装备1 家。16 只环保转债的存量余额为105.69 亿元,占转债市场总余额的2.32%。14 只转债发行规模在10 亿元以下,仅环境转债、龙净转债发行规模超过20 亿元。债券评级方面,环保转债多以中低评级为主,AA+及以上评级有3 只,分别是龙净转债(AA+)、瀚蓝转债(AA+)、环境转债(AAA),AA 评级有6 只,AA-6 只,A+1 只。

    当前,环保行业已受理的在途转债有6 家。从发行人所处行业来看,垃圾焚烧2 家、环卫服务2 家、水务2 家。其中,在反馈阶段的3 家、发审委审核通过的2 家,证监会批复通过的1 家。6 只在途转债计划发行规模67.2 亿。综合正股所处行业及公司基本面情况,建议关注伟明环保(民营垃圾焚烧龙头)、盈峰环境(环卫装备+服务龙头)、洪城水业(南昌公用事业平台)等公司即将发行的可转债。

    当前A 股市场受前期高估值获利板块回吐涨幅、外围原油价格暴跌、美国大选临近等多方面因素影响,市场正围绕大箱体进行震荡,同时,创业板注册制实施以后,小市值的低估值低价股的轮动也明显提速。在此背景下,我们认为,当前环保可转债的投资可围绕三条主线。

    主线一:低价策略。寻找债性较强的可转债,以低债券价格、高纯债溢价率为筛选指标,随着近期低价股轮动,这类转债或将存交易性的投资机会,同时也可规避市场震荡结束后向下波动的风险。在16 只环保可转债中,建议关注嘉澳转债、迪龙转债,转债价格都低于105 元,且低纯债溢价率都高于1.8%。

    主线二:高进攻性策略。寻找行业高景气、正股基本面较好、股性较强的可转债,以高转股平价、低转股溢价率做筛选指标,随着正股价格上涨,该策略下转债组合在锁定下跌空间的同时可获得跟随正股股价上涨的投资回报。根据转债的指标、结合正股基本面,建议关注瀚蓝转债、长集转债、国祯转债。

    主线三:高性价比策略。以相对隐含波动率作为估值指标,综合考虑转债的正股基本面情况,选择相对低估值的转债投资标的。综合基本面情况和转债条件,高性价比策略建议关注龙净转债、久吾转债、长青转债。

    风险提示:项目推进不及预期;行业市场竞争加剧。