拉卡拉(300773)公司研究报告：商户运营服务使能者

　　投资要点：

    　　以支付为入口的商户信息化生态服务商。拉卡拉成立2005 年，于2019 年创业板上市。自2011 年首批获得国内全支付牌照以来，公司以覆盖全国的机构网络、庞大的商户规模、以及丰富的交易场景，通过战略布局、产品创新和技术研发，完成了“超越支付”的战略规划，正式进入了战略4.0 阶段，从一家支付公司升级成为综合性企业服务公司，形成了支付科技、金融科技、电商科技和信息科技四大业务板块。全维度为中小微商户提供线上与线下服务，迅速成长为行业龙头企业，经营规模处于行业领先地位。截止2019 年末，公司服务商户超2200 万，3 万家积分消费商户门店，全年收单交易金额3.25万亿元。根据公司半年度披露，2020 年H1 公司归母利润为4.36 亿，同比增长18.99%，业绩呈现加速增长趋势。

    　　费率稳中有升。政府对于第三方支付行业的监管越来越规范，存量合规机构受益明显，且未来智能POS 机更新速度将加快，我们预计收单费率未来将稳中有升。从2018 年到2024 年，第三方支付全行业TPV 增速将维持在13.8%的稳定年化增长，2024 年TPV 预计将达到325.0 万亿。产业支付生态规模将以保持25.2%的年化增速，规模达到60.9 万亿。

    　　对内战略调整适应新时代，对外牵手华为打开新市场。2020 年2 月公司与华为软件签订《业务合作框架协议》，建立战略合作伙伴关系，双方将围绕华为终端，连接华为用户与公司商户，开展手机POS 收款、会员营销、便民业务和华为PAY 推广等面向海量用户和商户的业务合作，提升双方用户规模和活跃度，实现华为用户与商户的交互和互动，并创造流量增值。2020 年7 月，拉卡拉联合华为钱包正式推出商家收款产品—华为手机POS，将华为手机变身为商家收款设备，此次合作构建了商户服务新系统，预计将为拉卡拉打开商户经营服务市场更广阔的空间。海外业务方面，拉卡拉全球付将进一步向线下深化，有望成为公司业绩的新增长点。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司以支付为入口，协同“支付、金融、电商、信息”四大科技业务板块迅速发展，同时在与华为的合作协同下，各项业务节奏有望加速。我们预测，公司2020-2022 年营业收入分别为55.30/65.37/79.36 亿元，归母净利润分别为10.19/12.98/16.64 亿元，对应EPS 分别为1.27/1.62/2.08 元。参考可比公司，给予2020 年动态 PE35-45倍，6 个月合理价值区间为元44.45-57.15 元，首次覆盖给予“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示。行业监管趋严；商户运营业务开展不及预期；疫情致宏观经济持续下行。