PPI和核心CPI的二阶拐点意味着什么?

类别:宏观 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张怀志 日期:2020-09-10

  事件:

      中国8 月CPI 同比上涨2.4%,预期涨2.4%;中国7 月PPI 同比下降2%,预期降2%,主要观点:

      CPI 同比环比均回落,受基数效应影响,下半年仍处下行通道。8 月猪肉供给有所改善,但需求持续增加(学校及餐饮等集团化需求复苏),环比上涨1.2%,预计后续猪肉供需仍处紧平衡,受基数效应影响同比预计继续回落,猪肉价格仍维持48 元/公斤相对高位,短期看涨幅空间有限,随着猪肉供给增加,中期看猪肉价格预计回落;鲜菜价格上涨6.4%,涨幅超越季节性效应解释范围,主要受高温及降雨天气影响;受饲料成本上涨、需求恢复及猪肉价格上涨带动等因素影响,牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格均有不同程度上涨;鲜果供应充足,环比下降,符合季节性规律,9 月预计继续下降。

      核心CPI 或许已经触底,CPI 非食品项疫情后首次转正,居民需求或开始改善。核心CPI 走势与PPI 高度一致,近期两者走势分化难以持续,核心CPI 环比有所改善;8 大分项中居住和其他用品服务分项改善明显,只有教育文化娱乐分项环比跌幅扩大,其他分项变动不大;CPI 居住分项开始回升,20 年以来首次转正,摆脱疫情以来低迷状态,随着租房旺季来临,开始显现季节性效应;其他分项环比大幅改善,环比从0.85 上升至2.4,但比重较小,其他用品和服务分项16 年新设,由“医疗保健及个人用品”及“娱乐教育文化用品及服务”中部分项目构成;教育文化娱乐分项仍延续低迷态势,该分项部分属于密切接触性消费,消费金额较大,受疫情影响较大;PPI 同比和环比涨幅放缓,二阶拐点或许已经到来。PPI 环比上涨0.3%,涨幅比上月回落0.1 个百分点。从调查的40 个工业行业大类看,价格上涨的有17 个,比上月减少4 个;下降的18 个,增加3 个;持平的5 个,增加1 个;PPI 上涨仍是由原油、铁矿石和有色金属等国际大宗商品拉动,国内大宗商品指数已经恢复至疫情前,预计国际大宗仍是拉动主力,上游对PPI 整体拉动预计边际减弱;相对应上游价格回落,8 月生产资料价格上涨0.4%,涨幅回落0.1 个百分点,工业生产者购进价格环比上涨0.6%,涨幅回落0.3 个百分点。

      PPI 与PMI 背离一般意味着PPI 环比见顶,工业需求恢复斜率或放缓。8 月PPI 环比与PMI 出厂价格发生背离,PMI 环比与PPIRM 环比发生背离,而背离一般发生在PPI 环比的顶部,顶背离发生往往是因为上下游或者不同行业间价格发生分化,导致指标指示方向发生背离,也说明工业品价格环比上升趋势即将被打断,预计PPI 同比仍将上行。

      上下游价格分化,预计上游价格涨幅放缓,下游价格尚未起色。由于复产复工进度不同,国内定价和国外定价产品价格可能发生分化,8 月中国大宗商品价格指数均值为145.68,超过 19 年均值139.6,8 月上涨速度较7 月减慢;8 月CRB 综合指数平均值为383.68, 19 年均值为404 左右,8 月上涨速度较7 月加快。从PPI 生活资料出厂价格环比看,连续三个月持平(0.1),下游价格上升趋势尚未启动。

      疫情以来,工业需求和居民需求分化,受地产和基建拉动,工业需求恢复较快,而居民需求受疫情和收入预期影响持续萎靡,表现为5 月以来PPI 和核心CPI 走势持续分化。从8 月数据看,两者都到了二阶拐点,工业需求开始放缓,居民需求开始恢复,预计PPI 与核心CPI 剪刀差将要收窄,两者走势或将很快再度趋同。

      经济仍在复苏阶段,但复苏斜率放缓是大概率事件,PPI 环比放缓,PPI 同比快速上行阶段或许结束,投资端对经济拉动作用难以持续增强,GDP 重回6%的难点在居民端,GDP 中消费绝对比重是最大的,核心CPI 走平显示居民端需求有触底迹象,经济复苏后半段将越来越依靠居民端。

      风险提示:疫情发展超预期