宏川智慧(002930)：液体化工仓储龙头 切入固体赛道

切入新赛道，业绩快速增长

    公司主营液体化工品仓储，外延并购是其成长的核心动力；借助管理与资源优势，公司切入盈利更强的固体化工仓储赛道。我们预测公司20/21/22年EPS 为0.59/0.71/0.93 元，考虑业务扩张风险，给予公司21 年29X PE，目标价20.49 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    国内领先的石化仓储服务商

    2007 年，公司正式涉足石化仓储业务，随后通过自建、并购、扩建等方式，不断扩大资产规模，提升盈利能力。仓储服务是公司收入及盈利的主要来源，财务绩效出色（14-19 收入/归母净利CAGR=12.4%/20.9%）。截至2Q20，林海川直接和间接控制公司58.55%的股份，控制权稳定，股权激励提升长期管理效率。

    重资产运营石化仓储，外延并购最优路径

    公司在国内经济发达的长三角、珠三角和东南沿海重资产布局液体化工仓储资源，区域垄断（辐射半径100 公里）带来较强的定价权。公司坚持外延并购为主，新建扩建为辅的经营策略，持续优化区域市场竞争格局。对标全球最大的石化仓储企业皇家孚宝（公司19 年罐容/收入/净利润仅为其3.8%/4.9%/6.5%），宏川智慧成长空间仍然很大。从长期看，我们预计公司最优质项目ROA/ROE 有望达到约10%/30%。

    万亿化工物流市场，公司切入固体新赛道

    全球化工生产中心向中国转移，国内化工品产销地域分离，产生了1.87 万亿化工物流市场，但市场结构高度离散（中物联：2019）。政策推动化工企业退城入园（安全环保），第三方物流集约化发展大势所趋。借助存量仓储设施，公司现已切入固体化工品仓储业务，但尚未延伸至全程供应链服务。考虑政策监管和微观运营的相似性，我们看好公司在固体化工物流赛道表现，获客和运营团队是公司需要补上的短板。

    业绩快速增长，给予“增持”评级

    综合考虑公司液体化工品内生外延扩张，及固体化工品业务增长，我们预测公司20/21/22 年EPS 为0.59/0.71/0.93 元，对应即期股价31.2/26.0/19.8X PE。可比公司21 年Wind 一致预期PE 中值33.1X，考虑公司并购及新业务的不确定，给予21 年29X PE（较可比公司估值折价12%），目标价20.49 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：化工下游需求风险、并购及投资风险、安全风险。