粤高速A(000429):多重利好叠加 业绩拐点临近

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2020-09-10

三大看点:佛开南段有望延长期限、拟收购广惠高速、政府拟补偿免费期我们认为政策拖累与疫情影响已结束,预计公司3Q 车流量恢复自然增长,第三季度业绩有望出现拐点,景气上行或将带动估值修复。下半年公司有三大看点:佛开南段有望延长收费期;政府对免费期补偿有望落实;公司拟收购广惠高速21%股权,有望增厚业绩、提高ROE。就算不考虑这三个催化剂,2021/22 年度预测股息率已高达7.3%/6.6%(假设分红率70%;9/8 收盘价),高股息凸显长期配置价值。我们预测2020/21/22 年EPS 为0.29/0.72/0.65 元,目标价8.85 元,维持“买入”评级。

    预计3Q 出现景气拐点,车流量将恢复自然增长疫情期间免费通行(2/17-5/5)政策对行业的冲击已经出清。6-7 月,全国高速公路车流量恢复到去年同期的97.4%,其中货车流量同比增长13.1%。

    我们预计公司3Q 车流量恢复增长,第三季度盈利有望正增长,与前两个季度盈利下滑形成鲜明对比。公司景气拐点的出现有望带动估值修复。在硬币另一面,免费通行亦培育用路习惯,特别是吸引私家车和货车走高速。

    长期来看,粤高速处于粤港澳大湾区,湾区互联互通将提振长期用路需求。

    筹划新一轮资产重组,拟收购广惠高速21%股权公司拟收购广惠高速公司21%股权(当前持股比例30%)。在收购完成后,我们认为:1)粤高速主控里程将增长一倍至309 公里,权益里程将增加12%至297 公里;2)广惠高速公司ROE 高达29%(2019 年),并表后将提升粤高速ROE 水平(2019 年为13%);3)若不考虑融资产生的财务费用,将增厚净利润约2.1 亿元,占粤高速2019 年归母净利润的16.7%。

    佛开南段有望延长收费期,政府补偿有望落实

    佛开南段已完成改扩建,收费标准同比提高33%,车辆正在持续回流。相接路段开阳高速改扩建即将竣工、平行路段佛山一环开始收费,均利好广佛-佛开高速的车流量提升。南沙大桥开通以及虎门大桥限货对广珠东高速的分流趋于常态,其车流量同比降幅有望在3Q 大幅收窄。佛开南段和惠盐高速改扩建项目正在申请延长收费期,若获得政府正式批文,DCF 价值将提升,路产折旧费用将下调。邻省广西已率先发布公路补偿政策,即顺延79 天收费期,我们认为广东省亦有望在下半年落实。

    业绩具备向上弹性,高股息凸显长期价值,维持“买入”评级我们预计2020/21/22 年归母净利为6.13/15.06/13.51 亿元(与前次相同)。

    如果佛开南段和惠盐高速延长收费期、收购广惠高速21%股权、政府补偿79 天收费期均在年内落实,我们预测2020/21/22 年归母净利润将增厚10.9%/16.9%/26.5%。维持目标价8.85 元,取DCF 测算(9.28 元)和PE 测算(8.42 元)的均值。PE 测算是基于11.7x 2021PE(与前次相同;行业估值中枢9.3x 2021PE,因公司分红率高于行业而给予25%左右的溢价);DCF 测算是基于WACC =7.10%(与前次相同)。维持“买入”评级。

    风险提示:珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。