莱克电气(603355)2020年中报点评：二季度内外销持平 期待下半年自主品牌放量

中报表现符合预期。莱克电气2020 年上半年营业收入25.34 亿元，同比下滑9%，归母净利润增2.52 亿元，同增长7%；Q2 单季度营收增长1%，归母净利润增长9%，环比一季度（营收下滑20%，归母净利润增长4%）营收增速由负转正。

    二季度内外销收入增速持平，期待下半年改善。公司上半年受疫情冲击，一季度复工复产供应链中断影响、二季度海外疫情蔓延，4-5 月出口订单取消延后较多，6 月份开始订单回流，内销市场同步复苏，整体Q2 内外销实现持平微增。1）自主品牌：公司围绕莱克、碧云泉、吉米、黄小厨四大品牌覆盖吸尘器、净水、厨房小家电全品类，高端主打魔洁立式吸尘器、吉米定位年轻消费群体，通过三位一体的价值传播营销方式实现高端产品销售大幅增长；2）渠道方面，加速渠道渗透与转型，公司上半年成功开发了45 家线下地级城市代理商，继续扩大市场覆盖面，线上构建“1（品牌旗舰店）+N（品类专卖店）”金字塔店铺结构，积极与行业头部直播大V 合作渠道，上半年线上业务实现了莱克、吉米、碧云泉三大品牌全面增长，其中吉米、碧云泉增长率超80%。3）外销发展：海外市场需求由于疫情刺激，清洁电器品类有所爆发，创科实业、JS 环球生活和科沃斯外销业务同时迎来快速增长，我们预计公司下半年出口订单放量，有望实现较快增长。

    产品结构改善拉动毛利率，非经常收益增厚净利润。公司上半年毛利率同比提升1.5 个pcts，主要是毛利率更高的自主品牌上半年表现较好。期间费用率方面，公司销售费用率提升0.85 个pct，管理费用率提升0.44 个pct，研发费用率提升0.2 个pct，此外受益于公允价值变动损益、营业外收入增厚，公司上半年净利率同比提升1.5 个pcts 达9.9%；扣除非经常损益贡献，公司归母净利润小幅下滑2.51%至2.27 亿元。资产负债表方面，公司半年报存货同比下降10%、应付票据及账款同比增长44%，或表明终端动销良好、对上游占款能力增强；公司上半年经营活动产生的现金流净额8.76 亿元，表现远好于净利润绝对值。

    盈利预测与投资评级。公司今年明显加快自主品牌品类扩张、线上渠道发力，外销下半年订单预计迎来放量，我们上调2020-2021 年盈利预测为5.71 亿元和6.50 亿元（前值4.80亿元和5.22 亿元），增加2022 年盈利预测为7.57 亿元，分别同比增长13.6%、13.9%、16.4%，对应动态适应21 倍、18 倍和16 倍，维持“增持”评级。