利亚德(300296):MINI、MICRO东风起 显示龙头再前行

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:王凌涛 日期:2020-09-08

事件:利亚德发布2020年中报显示:2020 年上半年实现营收29 亿,同比下降28.41%;实现归母净利2.25 亿,同比下降58.87%。第二季度实现营业收入16.84 亿,环比提升38.49%;归母净利2.10 亿,环比提升1300%;毛利率33.79,环比提升2.3 个百分点;净利率12.54,环比提升11.28 个百分点,季度盈利能力显著回暖。

    小间距显示方兴未艾,商显市场注入活力。中商产业研究院数据显示:

    2020 年国内小间距LED 大屏市场规模有望达到98 亿元,同比增速高达19.5%,远高于2019 年的10.8%。考虑到疫情导致第一季度几乎“暂停”的经济背景,全年19.5%的增速着实难能可贵。究其原因,在于随着显示间距的不断缩小,显示屏的应用场景逐渐从安防监控、指挥中心等小众市场拓展至室内商业显示通用场景。随着商业显示市场日趋成熟,前两年陷入增长瓶颈的LED 小间距显示屏将迎来新的增长引擎,而作为全球龙头的利亚德,亦有望重返高光。

    携手台湾晶电,micro LED 产业化界领先。Micro LED 显示技术由于同时具备LCD 和OLED 两者所长,拥有高画质、高续航、广色域、定点驱动、高反应速度、高稳定性等特性,甚至在透明与可挠性能上,也能更甚一筹,被业界认为是最具前景的下一代显示技术。然而MicroLED 显示的产业化之路仍需突破三大技术壁垒——超小倒装芯片、巨量转移技术、先进的驱动技术。公司于2019 年联手台湾晶元光电,成立合资公司利晶微,聚焦Micro LED 显示技术的产业化,现已在倒装芯片、巨量转移和驱动控制取得良好进展,且有望于2020 年10 月投产。该基地第一期产能投放期为2020-2022 年,预计2022 年产能达到自发光模组1600kk 组/月,背光模组20000 套/月,届时将显著增厚公司业绩。

    虚拟动点拆分上市,VR 市场大有可为。2020 年8 月,公司启动VR 子公司分拆上市计划:拟将海外全资“NP 公司”重组至虚拟动点,成为虚拟动点全资子公司,虚拟动点分拆后作为未来境内上市主体。NP 公司拥有全球领先的3D 光学动作捕捉技术,可为客户提供高品质3D 光学动作捕捉软件、硬件及服务业务,产品广泛应用于VR 游戏、数字电影、无人机、模拟训练、车辆设计、工业测量等。重组完成后,NP 公司将与虚拟动点发挥较强的协同效应,并进一步拓宽其融资渠道,加大研发和经营投入,以期在快速成长的VR 市场大展拳脚。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。尽管前两年受制于政府去杠杆和中美贸易摩擦等因素影响,小间距显示屏市场陷入增长瓶颈,公司业绩增速和市场估值也大幅下滑。2020 年开始随着小间距显示向超小间距发展,其应用领域和市场空间再度打开,行业和公司发展可望迎来新一轮机遇。此外,在mini/micro LED 为代表的下一代显示技术变革浪潮中,公司与晶电强强联手之后,深度聚焦技术壁垒攻关及产业化进程,现已处于行业头羊地位,不仅为新的业绩增长做足充分准备,而且显著推动整个新型显示行业的快速进步。预计公司2020-2022 年实现归母净利润6.88、11.78、16.91 亿元,当前市值对应PE 分别为30.51、17.84、12.42 倍。给予公司买入评级。

    风险提示:

    1)全球疫情蔓延超预期;2)贸易摩擦带来下游需求的不确定性;3)mini/micro LED 市场拓展不及预期;4)新产品产业化进度不及预期。