建设银行(601939)：存贷规模增长加速 息差承压

事件：近期，建设银行披露1H20 业绩：1H20 实现营收3891.09 亿元，YoY +7.65%；实现归母净利润1376.26 亿元，YoY -10.74%；年化加权平均ROE 为12.65%，同比下降2.97 pct；截至1H20，资产总额27.66 万亿元，较年初增长8.72%；不良贷款率为1.49%，较年初上升7 bp。

    点评：

    营收增速六大行最高，ROE 同比下降

    营收增速六大行最高。1H20 营收增速为7.65%，较1Q20 的11.94%下降4.29个百分点，营收增速回到19 年水平，但在六大行中营收增速最高。分拆来看，1H20 利息净收入增速6.40%，手续费及佣金净收入增速4.34%。

    盈利增速下滑。1H20 归母净利润增速-10.74%，较1Q20 下降15.86 个百分点。1H20 年化加权ROE 为12.65%，同比下降2.97 个百分点。

    存贷规模增长加速，净息差承压

    存贷规模增长加速。1H20 贷款总额16.47 万亿，同比增长13.3%，为17 年以来最快增速，应对疫情影响，上半年信贷增长较快。1H20 存款总额20.2万亿，同比增长11.9%，为17 年以来最快增速，存贷规模增长均较快。1H20负债中存款占比83.9%，较年初提升1.75 个百分点，依托广泛客户基础和完善网点布局，负债结构较好。

    净息差承压。1H20 净息差为2.14%，较1Q20 下降5bp，较19 年下降12bp。

    资产与负债两端均受挤压，受市场利率下行影响，1H20 生息资产收益率较19 年下降12bp 至3.74%；计息负债成本率较19 年上升1bp 至1.75%。今年5 月后市场利率开始上升，预计息差未来下降幅度有限。

    资产质量小幅承压，拨备水平增加

    资产质量小幅承压。1H20 不良贷款率1.49%，较年初上升7bp，疫情之下资产质量小幅承压。1H20 逾期贷款率1.14%，较年初上升6bp；1H20 关注贷款率2.99%，较年初上升7bp。关注贷款率及逾期贷款作为资产质量的前瞻指标，未来资产质量存隐忧。

    拨备增加。1H20 计提信用减值损失1113.78 亿元，较上年同期增加367.40亿元，同比增长49.22%。1H20 拨备覆盖率223.47%，较年初下降4.22 个百分点。1H20 拨贷比3.34%，较年初提升11bp，抵御风险能力增强。

    投资建议：存贷规模较快增长，资产质量小幅承压建行1Q20 存贷款规模较快增长，营收增速在大行中较高。考虑到公司为防范风险提前加大拨备计提，我们将20/21 年盈利增速从3.3%/2.4%下调至-11.0%/7.7%，目标估值从0.9 下调至0.8 倍20 年PB 目标估值，对应目标价7.26 元/股，维持增持评级。

    风险提示：资产质量大幅恶化；新冠疫情持续；息差下滑幅度过大等。