泰胜风能(300129)：海上风电产品布局完善 市场竞争力显著提升

营收利润齐增，海风产品毛利率回升

    8 月27 日公司发布中报，1-6 月实现营收11.43 亿元，同比增长24.55%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长115.41%，归母扣非净利润1.04 亿元，同比增长124.45%。营收及利润齐增系产品收入及毛利率增加所致。报告期内，陆上风电装备类产品实现收入8.36 亿元，同比增长38.31%，毛利率约为22.72%；海上风电装备类产品实现收入2.89 亿元，较上年同期大致持平；海上风电业务盈利能力回升，毛利率较上年同期提升15.89%，达到26.30%。

    海风订单翻倍增长，产品竞争优势显著

    2020 上半年公司在手订单有明显增长，特别是海上风电相关订单实现了翻倍增长，同比增长448.59%。目前公司总产能约39 万吨，分布在上海、江苏东台、启东、山西朔州、内蒙古包头、新疆哈密、木垒，具备良好的区位优势。公司较早进入海上风电市场，积累了充分的项目管理经验和生产工艺技术。公司目前在导管架及海上升压站产品领域竞争对手较少，导管架及海上升压站技术壁垒较高，需要经过长时间的研发及技术改进才能实现盈利，公司拥有较强的竞争优势。

    抢装期装机需求提升，海上风机发展空间广阔

    国家发改委明确对2018 年底前已核准的海上风电项目，如在2021 年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价否则执行并网年份的指导价。

    截止2018 年底，按照0.85 元电价核准的总共有43GW，截止2019 年装机容量约为6.48GW，加上已经开工在建的10.43GW，还有将近26GW 的容量未开工，我们预计，20、21 年国内海上风电吊装量4-5GW 和 6-7GW。

    行业将迎来“抢装”期，需求大于供给，产业链上游零部件厂商议价能力较强，龙头企业具有产能优势受益明显。

    营收预测

    我们预期公司 2020-2022 年营业收入分别为30.12、34.70、35.90 亿元，同比增长35.74%、15.21%和3.46%；归母净利润为2.87、 3.41、 3.88 亿元，同比增长87.06%、18.61%和13.75%；对应 EPS 分别为0.40、0.47、0.54 元，对应 PE 为15.72、13.25、11.65 倍。公司目前在导管架及海上升压站产品领域竞争对手较少，导管架及海上升压站技术壁垒较高，需要经过长时间的研发及技术改进才能实现盈利，目前公司已实现较高的毛利水平，在未来海上风电市场发展中极具竞争优势。因此，2020 年我们给予公司25 倍估值，对应目标价10 元，给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；项目延期风险；行业政策风险