医药行业2020年中报总结:结构分化明显 药店、CXO、器械等延续高景气

类别:行业 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳/张熙/陈进 日期:2020-09-05

医药行业整体:我们选取了246家医药上市公司(不包含科创板),上半年收入总额7415亿元,归母净利润743亿元,分别占申万医药板块综合比例是:88%、93%,主要剔除了在2019年剔除了巨额商誉减值损失的企业、在2019年9月以后上市的公司。246家医药上市公司2020上半年收入增速为1.8%,归母净利润总额增速为18%,扣非归母净利润增速20%。行业毛利率已经恢复至35%,创下十年新高,销售费率下降较快约1.8pp至14%。分季度来看,Q1/Q2医药板块收入和归母净利润增速分别为-4.2%/7.6%,-8%/42%。医药需求刚性凸显,利润端较收入端率先实现恢复,Q1/Q2单季度毛利率为32.6%/35.1%,销售费率有所下降,Q2净利率同比提升3.5pp至11.6%,创下单季度历史新高。

    关注科创板:我们选取了35家科创板医药公司,2020上半年收入增速为44.4%(113亿元),归母净利润总额增速为760%(21亿元),扣非归母净利润增速287%(17.6亿元)。Q2检测试剂贡献较大增量。上半年毛利率分别为77.4%,同比提升2.6pp,受益于收入增长和各项费率均有所下降,净利率扭负提升22pp达到18%。A股(除科创板外)VS科创板:高成长享受高估值,以上半年口径,收入整体增速:

    A股(除科创板外)VS科创板—1.8%:44.4%;归母净利润整体增速: A股(除科创板外) VS科创板—18%:760%。

    医疗器械:上半年收入增速+44%(676亿元),归母净利润增速+94%(180亿元),扣非归母净利润增速+119%(171.5亿元)。疫情相关器械如检测试剂、呼吸机、口罩、手套等大幅放量。分季度来看,Q1/Q2的收入和归母净利润增速分别为+7%/+76%,+1%/+178%,Q2单季度毛利率58.4%(+6.4pp),单季度净利率31%(+11pp),创出历史新高。其中IVD板块(17家公司样本)上半年收入269.2亿元(+38.2%),归母净利润80.9亿元(+76%),因新冠检测试剂贡献极大增量;高值耗材板块(7家公司样本)上半年收入69亿元(+9.6%),归母净利润22亿元(+8.8%),因疫情导致骨科、心血管等手术量下滑。

    C X O:上半年收入增速+24%(684亿元),归母净利润增速+87%(183亿元),扣非归母净利润增速+30%(174亿元)。分季度来看,Q1/Q2收入和归母净利润增速分别为+15%/+33%,+8%/+136%,Q2单季度毛利率41.8%(+1.6pp),受到海外疫情影响,海外订单向国内部分转移,Q2快速恢复。

    药 店:上半年收入增速+24%(259.5亿元),归母净利润增速为+35.7%(18亿元),扣非归母净利润增速+19%(17亿元)。盈利能力方面,药店行业上市公司2020H1毛利率略有回落为36.2%,期间费用率也下降明显。分季度来看,Q1/Q2收入和归母净利润增速分别为+23%/+25%,+31%/+41%,Q2单季度毛利率36%(-2.1pp),Q1/Q2净利率水平为7.3%,略高于往年水平。

    原 料 药:上半年收入增速为+12%(320亿元),归母净利润增速+43%(68亿元),扣非归母净利润增速+60%(63亿元)。盈利能力方面,原料药上市公司2020H1毛利率为43.3%(+4pp),期间费用率-2pp到19%。分季度来看,Q1/Q2的收入和归母净利润增速分别为+8.5%/+14.8%(收入),+18%/+67%(归母净利润),Q2单季度毛利率45%(环比+3.8pp),受印度疫情影响,部分订单需求向国内转移,国内龙头有望持续受益。

    生物制剂:2020上半年收入增速为+3.3%(422亿元),归母净利润增速+12.5%(83亿元),扣非归母净利润增速+10%(75亿元)。上半年毛利率为60.2%(-3.7pp),四费率38.9%(-3.9pp),其中销售费用率24.3%(-4.7pp),疫情导致推广减少,总体盈利能力稳中有升。分季度来看,Q1/Q2收入和归母净利润增速分别为-6.5%/+12%,-8.7%/+31.6%,随着二季度门诊量和疫苗接种量逐渐恢复,生物药总体收入、净利润恢复明显。

    医疗服务:上半年收入增速为+2.4%(158亿元),归母净利润增速为+33%(20亿元),扣非归母净利润增速+25%(18亿元)。上半年毛利率为38.3%,四费率34.3%(-3.9pp)。分季度来看,Q1/Q2的收入和归母净利润增速分别为-18.6%/+20.6%,-74%/+100%,受疫情影响,销售和宣传活动减少,上半年四费率持续降低,二季度的销售费用和管理费用分别同比-0.8pp。

    医药流通:上半年收入增速为-1.4%(2990亿元),归母净利润增速为+3.3%(73亿元),扣非归母净利润增速-0.6%(65亿元)。2020H1受到疫情影响,医院看病人数下降明显,导致药品流通企业业绩下降。上半年毛利率为12%,基本持平。分季度来看,Q1/Q2的收入和归母净利润增速分别为-5.4%/+2.5%,-8.3%/+13.4%,Q2随着疫情减退,收入净利润逐渐回升。

    中 药:上半年收入增速为-5.8%(1303亿元),归母净利润增速为-16%(147亿元),扣非归母净利润增速-8.9%(129亿元)。疫情是上半年板块收入与业绩下滑的核心原因。上半年中药板块毛利率43%,与去年同期相比略下滑。分季度来看,Q1/Q2收入和归母净利润增速分别为-5.8%/-5.2%,-15.5%/-15.3%,Q2毛利率环比+0.9pp,同时销售费用率+1.5pp,净利率环比-0.3pp,盈利能力仍然受疫情影响。

    化学制剂:上半年收入增速为-7%(1082亿元),归母净利润增速为-6.1%(117亿元),扣非归母净利润增速-11.5%(98.6亿元)。上半年毛利率为55.4%。分季度来看,Q1/Q2收入和归母净利润增速分别为-9.3%/-4.7%,-11%/-1%,疫情影响逐步减少,收入与业绩增速降幅收窄,预计H2恢复正增长。

    风险提示:药品降价超预期风险,医改政策执行低于预期风险。