紫光股份(000938)重大事件快评：股权受让落地 看好长期发展
事项：
2020年9月9日，公司收到控股股东西藏紫光通信发来的《关于公开征集转让紫光股份部分股份进展的通知》， 关于西藏紫光通信拟通过公开征集转让方式协议转让公司部分股份的公开征集期已结束，在本次公开征集期内，共有 2 家意向受让方向西藏紫光通信提交了受让申请材料， 其中屹唐同舟申请受让公司 5.68%的股份； 大家资产管理有限责任公司发行设立并管理的大家资产-琼琚系列专项产品（第五期） 申请受让公司 5.46%的股份。 2 家意向受让方已缴纳缔约保证金。
国信通信观点：此次紫光股份股权转让落地，代表了北京市地方政府和长期资金对公司未来业务发展的看好。紫光集团的债务风险正在逐步下降。公司作为通信行业的核心资产，充分受益此轮新基建。公司云与智能业务整合迅速，新产品新架构短时间内陆续推出，公有云私有云整合顺利，可以说当前时点云与智能事业群在产品架构等方面基本整合完毕，公司原有的私有云业务有紫光公有互补足短板后，可以更好地满足产业互联网的发展，推动政务、交通、教育、智慧城市等行业客户提速上云。运营商订单实现大幅度增长，电信市场业务进入收获期，随着后续芯片能力提升带来的产品竞争力的进一步提升，有望快速实现运营商200 亿业务收入阶段性目标。看好公司未来发展，预计 20-22 年收入分别为622.94/764.15/858.77 亿， 归母净利润 20.61/25.16/33.73 亿，对应 EPS 为 0.72/0.88/1.18 元，对应当前股价 PE 为45/37/27，维持评级为“买入”评级。
评论：
转让股份终落地，紫光集团债务问题基本解决此次股权受让方为屹唐同舟和大家资产。其中屹唐同舟隶属于北京亦庄国际投资发展有限公司，北京亦庄国际投资发展有限公司通过直接、间接出资的方式合计持有屹唐同舟 100%的出资份额。大家资产管理有限责任公司系大家保险集团有限责任公司旗下资产管理公司。亦庄国投和大家资产的入股，反映出北京市地方政府和长期资金对公司未来业务发展的看好。而紫光集团通过对旗下公司股权的梳理，降低了公司整体负债率。如与大基金二期投资50亿入股紫光展锐，重庆两江集团对紫光集团增资，加上此次紫光股份17%股权的转让，紫光集团总体债务规模在下降，特别是集团本部的有息债务在迅速下降，紫光集团的债务风险正在逐步下降。
我们看好紫光股份ICT 龙头未来发展。
1）公司是中国通信产业的核心资产，是此轮新基建受益核心标的新华三起源于华为，中间历经华为退出、3COM 被惠普收购、紫光集团拿下51%控股权，形成了具备华为精神内核、惠普成熟产品运营经验、紫光良好的创新精神的ICT 综合体；经多年耕耘，新华三在企业网地位与华为类似，凭借着产品线宽度和技术深度构成足够深的护城河，成为所有国内甲方绕不开的ICT 巨头，在数据中心交换机市场获得40.8%的市场第一占有率，公司在企业网路由器占比28.5%，公司在企业网领域已经跟华为形成双寡头局面。在“新基建”浪潮下和5G 技术在中国的开展，我们认为新华三作为网络设备的龙头企业将受益于行业大背景和公司自身产品线的建设。而公司是这一轮新基建的核心受益标的。1）集团公司新成立紫光云与智能事业群，以迎接“新基建”
背景下数字经济发展对云计算和智能化的需求。紫光股份作为集团该事业群的核心，云相关业务将受益；2）随着5G 的建设，流量的增加，网络设备的需求将进一步扩张，新华三作为网络设备的龙头企业将迎来新的发展机遇。
2）运营商业务已经打开局面，未来运营商业务收入有望突破200 亿公司之前专注企业网市场发展，近年开始发力运营商市场，但因运营商更换新设备周期长，对接入设备稳定性要求高，且4G 末期没有大规模更换设备需求，导致公司的运营商业务相对规模小。但5G 给公司带来了新机遇。运营商在5G 时期有网络重构的需求，公司在其在SDN 方面的优势也得以充分发挥，多款核心产品已经实现大规模部署和应用。高端路由进入三大运营商网络，中国移动集采超过 1600 台设备；运营商防火墙/负载均衡/入侵防御集采综合份额第一；5G 小站以优异成绩通过三大运营商第一阶段测试；在电信和联通的 5G 承载网试点中全面领先获高度认可。19 年开始公司在运营商的中标订单越来越多，而今年上半年相关订单基本与去年全年持平，公司深度耕耘运营商市场，终于进入收获期，通过高端路由器、防火墙、服务器等业务，公司有望在运营商市场拿下200 亿的市场规模。
3）海外业务将会是公司重要增长点。
公司海外业务原先通过HP 实现海外销售，即绿牌，但近年来HP 整体发展低迷，对公司的海外业务造成了不小的负面影响。于是公司开始用自有品牌H3C 来拓展海外市场，即红牌战略。通过红牌绿牌双品牌战略，公司当前已在马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦和日本 7 个国家建立了子公司，在 30 多个国家形成项目突破并成功落地交付，自主品牌网络产品逐步应用于金融、电信、政府等高门槛、高要求的核心行业。并已认证海外合作伙伴 223 家， 海外销售渠道逐步扩大。海外网络产品市场空间比国内市场更大，而且公司的合资公司身份使得在海外业务阻力较小，未来有望达到300 亿海外收入规模。
4）自研芯片提升供应链安全，提升公司产品竞争力紫光旗下新华三半导体技术有限公司（以下简称新华三半导体技术公司）自主开发的核心网络处理器测试芯片顺利完成生产与封装测试环节，并已成功运行自研固件和测试软件。该款核心网络处理器的商用芯片将在今年内实现流片投产，可广泛应用于路由器等网络产品领域，预计明年上半年新华三将发布采用自研核心网络处理器的高端路由器产品。
而公司近期被批准的120 亿定增中，包括了两个5G 网络应用关键芯片项目，分别是基于AI 的5G 网络通讯关键芯片及设备研发项目和5G 小基站关键芯片及设备开发项目。
“基于AI 的5G 网络通讯关键芯片及设备研发项目”预计总投资22.0365 亿元，研发周期为4 年。该子项目旨在通过对以太网交换机可编程交换芯片的持续研发，致力于填补国内基于AI 的5G 网络通讯关键芯片的技术空白。项目的具体建设内容包括两部分，一是交换机芯片的研发，具体包括芯片规格定义、芯片设计、流片、封装测试、SMT组装等；二是基于此交换芯片的样机研发，具体包括相关硬件研发和软件研发。
“5G 小基站关键芯片及设备开发项目”预计总投资15.0156 亿元，研发周期为3 年。该子项目通过对5G 小基站关键芯片技术的研究及设备研发，进一步提高公司的核心竞争力。项目的建设内容分两部分，一是5G 小基站关键芯片的研发，二是基站BBU、前传交换机rHub、RRU 等样机研发。
在网络通信芯片领域的创新突破，将有助于新华三在中国高端路由器市场的竞争中保持领先，并有能力向全球进军。
与此同时，新华三半导体技术公司本次取得的创新成果，将推动紫光集团在芯片领域形成包括移动、存储与网络芯片的扩展版图，并贯穿云计算和整个IT 与网络产业生态，进一步提升“从芯到云”产业链条的总体发展。
5）云与智能事业群整合完毕，混合云业务蓄势待发今年4 月8 日，紫光集团宣布重大组织架构升级——基于紫光云网板块的整体发展战略，整合旗下公司的私有云、公有云、人工智能、视频云、软件服务能力，成立“紫光云与智能事业群”，在技术、品牌、市场与服务层面全面统一，以全新的“紫光云”品牌面向市场，倾力发展“云+智能”业务。4 月21 日公司就发布了全新升级的“数字大脑计划 2020”，将数字大脑的核心引擎升级为“云与智能平台”。依托“云与智能平台”的紫光云 2.0，可实现私有云、公有云、边缘云以及多云服务的全域覆盖，为企业客户带来统一架构、统一服务和统一体验。面向私有云应用场景，推出的全新 UniCloud Stack 架构，全面融合紫光云从虚拟化到 IaaS、 PaaS、数据服务的全部 ABC 能力，满足客户开箱即云的需求。面向公有云应用场景，推出的全新 UniCloud 2.0 架构。
产业互联网比消费互联网所涉及的领域更大、更关乎国计民生、更具产业价值、也更亟待技术去改变它，实现转型升级。当前时点云与智能事业群在产品架构等方面基本整合完毕，公司原有的私有云业务有紫光公有互补足短板后，可以更好地满足产业互联网的发展，推动政务、交通、教育、智慧城市等行业客户提速上云。
投资建议：
此次紫光股份股权转让落地，代表了北京市地方政府和长期资金对公司未来业务发展的看好。紫光集团的债务风险正在逐步下降。
公司作为通信行业的核心资产，充分受益此轮新基建。公司云与智能业务整合迅速，新产品新架构短时间内陆续推出，公有云私有云整合顺利，可以说当前时点云与智能事业群在产品架构等方面基本整合完毕，公司原有的私有云业务有紫光公有互补足短板后，可以更好地满足产业互联网的发展，推动政务、交通、教育、智慧城市等行业客户提速上云。运营商订单实现大幅度增长，电信市场业务进入收获期，随着后续芯片能力提升带来的产品竞争力的进一步提升，有望快速实现运营商200 亿业务收入阶段性目标。看好公司未来发展，预计 20-22 年收入分别为622.94/764.15/858.77 亿， 归母净利润 20.61/25.16/33.73 亿，对应 EPS 为 0.72/0.88/1.18 元，对应当前股价PE 为 45/37/27，维持评级为“买入”评级。
