无锡银行(600908)：PPOP增速高 拨备再上台阶

　　事件：8 月27 日，无锡银行披露1H20 业绩：营收19.64 亿元，YoY +18.59%；归母净利润6.76 亿元，YoY +4.97%；年化加权平均ROE 为11.36%。截至20年6 月末，资产规模1737 亿元，不良贷款率1.14%。

    　　点评：

    　　营收及PPOP 高增长

    　　1H20 营收增速18.59%，较19 年增加7.7 个百分点，较1Q20 的31.01%（主要是公允价值变动导致高增）下滑12.42 个百分点；其中净利息收入YoY+11.07%，净手续费收入YoY +62.19%，主要是代理业务手续费收入增长较快（YoY +92.08%，或是净值化转型较早所致）。拨备前利润增速26.17%，较1Q20 下降9.98pct。拨备计提加大使得净利润增速下滑明显，1H20 归母净利润增速4.97%，较1Q20 的12.8%下滑较多，主要是资产减值损失同比增加74.51%，与行业趋势一致。

    　　净息差略降，存款增长提速

    　　净息差有所回落。1H20 净息差2.0%，较19 年下降2BP，主要是贷款利率较19 年下降5BP 至4.99%，同时存款成本较19 年上升3BP 至2.35%。近期市场利率已有所回升，预计未来息差仍将承压。

    　　存贷款增长提速。无锡银行1H20 资产规模1737 亿元，较年初增长7.28%，其中贷款余额942 亿元，同比增长14.35%，较1Q20 提升0.76 个百分点，占生息资产比重提升1.65 个百分点至54.29%；1H20 存款余额1402 亿元，同比增长10.7%，较1Q20 提升0.94 个百分点；存款占计息负债比例提升至89.33%。

    　　资产质量全面夯实，拨备再上台阶

    　　不良核销力度加大。无锡银行1H20 不良贷余额10.78 亿元，不良贷款率1.14%，与年初下降7BP；关注贷款率0.32%，较年初下降5BP，维持在极低水准；逾期贷款率0.49%，较年初下降44BP；不良偏离度39.05%，较年初下降27.1 个百分点。1H20 不良贷款核销3.84 亿元，同比增长664%，核销力度加大；1H20 不良（加回核销）净生成率1.29%，较年初上升96BP，主要系加大不良确认力度。

    　　拨备覆盖率突破300%。1H20 拨贷比3.51%，较年初提升1BP；拨备覆盖率达306.49%,较年初提升18.31 个百分点，风险抵补能力增强。

    　　投资建议：资产质量优异，业绩或存释放空间

    　　尽管今年监管号召加大拨备计提，但无锡银行资产质量优异，贷款关注率逾期率极低，预计下半年拨备计提力度不会再加大，我们维持无锡银行20/21 年归母净利润增速预测为5.9%/8.9%。由于经济复苏，疫情影响消退，上调目标估值1.1 倍20 年PB，对应目标价7.13 元/股，上调评级至买入。

    　　风险提示：疫情冲击导致信贷质量显著恶化；金融让利，息差大幅收窄。