片仔癀(600436):片仔癀产品有望持续量价齐升 日化产品空间广阔

类别:公司 机构:华兴证券有限公司 研究员:赵冰/徐浩瀚 日期:2020-09-04

  1H2020 销售推广力度增强,有助于提升未来销售。

      片仔癀有望持续量价齐升,日化产品有望凭借公司品牌胜出。

      维持买入评级,目标价由131.70 元调高至355.38 元。

      业绩符合预期,销售费用增加将有助于以后产品销售:1H2020,片仔癀实现收入32.5 亿元,同比增长12.2%;归母净利润8.6 亿元,同比增长15.8%。1H2020,公司整体毛利率为46.2%,同比增加1.43ppts;主要受益于医药行业业务毛利率增加1.95ppts。 公司销售费用达到3.2 亿元,同比增加35.4%;主要由于公司牙膏和化妆品子公司广告费用投入增加及公司加大了业务宣传费用。

      核心药品片仔癀保持快速增长,有望延续量价齐升趋势:1H2020,公司肝病用药(主要为片仔癀)实现收入13.5 亿元,营收同比增长16.8%;毛利率为79.49%,同比减少1.71ppts。我们认为片仔癀营收同比高增长受益于量价齐升,毛利率减少1.71ppts,我们认为主要由原材料成本上升导致。我们认为,随着公司产品进入提价周期,公司有望延续价升量增的销售趋势,主要原因是:1)品牌优势突出;2)独特的保肝护肝适应症领域;3)品牌中药二次开发有望激发活力。

      日化产品有望凭借公司品牌胜出:1H2020,牙膏子公司实现收入0.76 亿元,同比微增0.7%,但是净利润率同比提升8.4ppts 至11.2%。化妆品子公司实现收入3.30 亿元,同比增长36.8%,净利润同比减少1.3ppts 至22.5%。公司牙膏以“口腔清火”为核心定位,均添加片仔癀原材料。公司化妆品已布局美白、紧致、保湿以及特殊护理系列产品线。我们认为,配合大规模的市场营销策略和合理定价,公司的牙膏、化妆品预计有望成为市场主要参与者。我们预计日化产品2020-23 年收入增速达到40%。

      盈利预测与估值:我们维持买入评级,我们的最新DCF(7.6% WACC)目标价上调至355.38 元,之前为131.70 元(9.6% WACC),对应2021 年动态PE 为83.3x,高于可比公司均值的23.6x。公司2020 年PEG 为1.8x,低于可比公司均值的2.3x。我们认为公司股价上行空间将来自于片仔癀系列产品的量价齐升以及日化产品的拓展。风险提示:1)政策和市场不确定性; 2) 原材料供应及价格波动; 3) 产品安全性导致问题; 4) 创新能力受阻。