2020年8月宏观经济月报:修复放缓

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/步泽晨/韩剑/杨薛融/王炳/田地/黄翰庭 日期:2020-09-04

   6 月中旬以来美国疫情的实质反弹对7 月的经济修复构成一定扰动,但整体复苏向好的趋势未变。7 月美国非农就业持续了经济重启后的超预期表现,增加176 万人,失业率相应回落至10.2%,但仍高于次贷危机期间的最高水平。7 月美国零售数据同样维持了复工后的深V 反弹态势,广义的“零售+餐饮”销售额已经恢复至疫前趋势增长水平。此外,美联储近期对其货币政策框架进行调整,将开始采用“平均通胀目标制”,允许通胀运行在2%上方一段时间“回补”此前的低通胀。在新框架下美国的货币政策立场料将长期宽松。

      总体来看,7 月经济修复进入瓶颈期,这既有居民消费、制造业投资需求不足的拖累,也有极端天气影响基建施工的影响。具体而言,消费、制造业修复缓慢,单月同比持续收缩。需求疲弱制约生产改善,7 月工业增加值同比增速未继续回升。

      短期经济的支撑点主要来自建筑业景气度高企,主要受到地产、基建的支撑。对外贸易方面,由于我国和海外疫情防控形势的差异,出口韧性再次超出市场预期。物价方面,CPI 受极端天气等因素影响短期回升,PPI 受国际需求边际改善影响跌幅收窄。前瞻地看,在财政刺激下基建投资有望继续发力,宽信用背景下房地产投资依旧有望保持高景气度,未来建筑业仍将对经济构成较大拉动。而居民消费与制造业投资需求仍弱,需要政策持续呵护。

      在“稳货币”“宽信用”“宽财政”的政策组合下,7 月金融数据总量略有收敛,但结构继续优化,企业中长贷、居民中长贷表现尤为亮眼,指向基建/房地产/制造业领域的景气度稳步上升。需要注意的是,经济修复进程中大小企业经营状况的分化仍在加剧,且小企业在供需两端均继续承压,短贷/票据/企业债券的收缩可能加剧小企业的融资困境。因此,一方面,央行会继续落实再贷款再贴现、直达实体工具等结构性政策;另一方面,预计货币市场利率继续大幅攀升的概率不高,未来相应期限的市场利率将围绕逆回购和MLF 利率波动。前瞻地看,三季度信用扩张会更取决于实体经济融资需求修复情况,社融增速有望在三季度内见顶。M2 方面,财政投放是下半年最重要的支撑因素,预计M2 同比增速在下半年仍有小幅上行的空间。

      财政收入增速继续修复,财政支出力度加大。7 月,随着经济基本面的逐步恢复,财政收支矛盾继续缓解。同时,受政府债券规模扩大、突发洪涝灾害、疫情防控、扶贫工作持续推进等因素影响,债务付息、社保就业、卫生健康、农林水事务等方面的支出明显增多。此外,国有土地出让收入增速连续五个月回升,但在“7.30”政治局会议重提“房住不炒”的情况下,年内土地出让收入增速料难持续大幅回升。