利亚德(300296)：MICROLED应用领跑者

公司近况

    我们近期陆续邀请利亚德管理层在北京、上海与投资人深入交流，重申看好公司Micro LED 布局及前景。

    近期利亚德也公布上半年业绩：1H20 营收29.0 亿元，同比下滑28.4%，净利润2.2 亿元，同比下滑58.9%。上半年盈利大幅下滑，主要是因为疫情对1Q20 接单、实施、确认等造成较大影响，但2Q20 营运向上拐点已经出现：2Q20 单季度净利润2.1 亿元，同比增长2.5%，在连续4 个季度同比下滑后首次回归正增长。

    我们跟踪LED 行业多年，完整见证了2012 年以来LED 小间距的爆发。LED 领域有一个Haitz 定律，每10 年亮度提升20 倍，成本下降10 倍，这也是LED 应用空间持续扩张的根本原因。我们认为Mini/Micro LED 时代正在来临，利亚德有望成为最受益标的之一。

    评论

    Mini/Micro LED 时代来临，利亚德有望再度成为领跑者。1）利亚德是全球LED 小间距市场的领创者，随着LED 芯片尺寸从300um以上进阶到100-200um 甚至100um 以下，我们认为LED 应用将迎来新一轮升级。目前市场上主流的尺寸在100-200um 及以上，利亚德与晶电的合资公司已经进阶到80um 级别，并应用巨量转移技术，我们认为，或将使成本有望较现有方案降低20%左右，从而再度领跑Mini/Micro LED 时代。2）我们预计合资公司利晶微将于10 月下旬正式投产，并在专用市场以及高端商用市场率先落地Micro LED 直显，同时公司正在借助平达在国内外培育Planar 自主品牌，未来在消费市场的前景也值得期待。我们认为，除直显外，公司在背光领域的应用明年也将同步推进。

    智能显示业务逐步回暖，竞争态势有望迎来缓和。受疫情影响，公司智能显示业务上半年遭遇一定挑战，2Q20 以来国内市场基本回归平稳，但海外市场仍需观察，我们预计2H20-2021 大概率也将迎来逐步向好。同时我们认为经历疫情后，智能显示行业的竞争格局也将较过去两年出现好转。

    分拆VR 资产上市，优质资产迎来价值重估。1）利亚德近期公告拟重组NP 公司至虚拟动点并分拆在境内上市，NP 是全球领先的3D 光学动捕技术及服务公司，我们预计年内有望完成准备工作，明年正式分拆上市；2）除NP 外，我们认为利亚德景观照明、文旅等相关资产的价值也被低估，未来也有机会得到更多体现。

    估值建议

    考虑疫情对2020 年全年影响，我们下调2020e EPS 19%至0.29 元，维持2021e EPS 0.51 元，对应当前27.7/15.6x P/E。维持跑赢行业评级，考虑Mini/Micro 行业估值上升，上调目标价38%至11.0 元，对应20/21e 38.0/21.5x P/E，对比当前仍有37%上升空间。

    风险

    疫情蔓延导致下游需求疲软；Mini/Micro 业务发展不及预期。