南都电源(300068)：5G带动基站储能发展 铅回收规模大幅提升

　　投资要点：

    　　公司是国内传统电池及再生资源的龙头供应商。公司成立于1994 年，主要从锂离子电池及系统、铅蓄电池及系统、燃料电池及铅、锂资源再生产品的研发、制造、销售及服务，广泛应用于通信及数据、智慧储能、绿色出行、资源再生四大应用领域。2019 年公司实现营业收入90.08 亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润3.69 亿元，同比增长52.35%。

    　　2020 年上半年，公司实现营业收入41.09 亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长20.27%。

    　　全球铅酸蓄电池市场规模巨大，公司多项实力突出。铅酸蓄电池具有价格低、安全性高、可回收性好等优势，广泛应用于通信及数据、电动自行车等领域。近年来 5G 基站和IDC的快速投资建设，叠加电动自行车近3 亿辆的存量更换需求，作为其主要电源的铅酸蓄电池有望迎来新一轮爆发期。公司作为铅蓄电池行业的龙头企业，研发体系完善，产品性能过硬，客户资源丰富，铅蓄电池业务营收有望搭上行业发展顺风车。

    　　锂电储能趋势明显，公司受益5G建设爆发。全球及中国的储能产业发展迅速，近五年CAGR超过60%，2019 年锂电储能累计装机占比为80.6%，对应1.38GW装机规模。公司作为全球储能领域的绝对龙头，同时得益于电动自行车锂电化加速，其锂电业务有望实现大踏步前进。2020 年全球5G 开始进入大规模建设阶段，各国纷纷加快5G 的建设部署。公司早在2011 年成功开发了通信后备用磷酸铁锂电池，目前与多家主流5G 通信设备系统集成商形成深度合作，有望受益5G 基站建设爆发。

    　　再生铅规模再扩张，公司龙头地位巩固。目前我国再生铅的使用率约为45%，远低于发达国家90%的水平，再生铅行业仍存在着非常大的发展空间。政府出台多项政策规范资源再生行业，将进一步提高行业集中度。公司是再生铅行业龙头，金属回收率达99%以上，新建的120 万吨/年的废铅蓄电池处理产能有望巩固公司地位。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级：公司是国内铅酸电池龙头，受益全球5G 基站建设。

    　　预计公司20-22 年归母净利润分别为5.47、6.87 和8.68 亿元，暂不考虑定增带来的股本摊薄影响，对应20-22 年EPS 分别为0.64、0.80、1.01 元/股，对应当前股价23、19、15 倍，可比公司2021 年平均PE 为22 倍。综合考虑公司的成长性和安全边际，我们给予公司2021 年 22 倍估值，对应当前股价有16%涨幅，维持“增持”评级。

    　　风险提示：5G 基站建设不及预期；电动自行车渗透率提升不及预期；原材料价格波动风险