烽火通信(600498):光通信业务受疫情影响较大 2H20有望呈现复苏

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:闫慧辰/黄乐平 日期:2020-09-03

2Q20 业绩符合我们预期

    烽火通信公布业绩:1H20 营收94.4 亿元,同比下滑21.2%;归母净利润0.56 亿元,同比下滑87.0%;毛利率20.0%,同比下滑0.6ppt。

    对应到2Q20 单季度,公司实现收入65.3 亿元,虽同比下滑8.1%,但环比实现124.3%的增长;单季度毛利率18.8%,同比增长1.1ppt;归母净利润2.5 亿元,同比下滑5.8%,但扭转了1Q20 亏损态势、转为盈利,我们认为2Q20 业绩已表现出复苏迹象,符合预期。

    发展趋势

    疫情对1Q20 影响较大,2Q20 现金流恢复较明显。由于烽火位于武汉,上半年公司产能及订单交付受疫情影响较大,通信行业产业链复工延迟加之国内外贸易环境的复杂变化,使得公司主营业务承压。2Q20 公司业绩已呈现复苏,单季度销售商品、提供劳务收到的现金65.41 亿元,同比增长17.11%;毛利润12.3 亿元,同比几乎持平,毛利率为19.8%,水平稳定。从市场拓展情况看,1H20烽火抓住新基建机遇,一方面在运营商市场中标中国移动5G SPN、室外缆集采、广西移动OTN、广西电信ROADM 等项目;另一方面深挖国内外市场,开拓大型跨国运营商客户,海外的综合代维服务产品有所突破。

    持续拓展信息化市场,烽火星空有望带来业绩增量。1H20 烽火星空实现净利润1.2 亿元,同比下滑35.6%,但却是烽火1H20 主要的利润来源。我们认为2H20 其网络安全产品有较大提振空间,数据网络业务在公司占比有望长期提升。

    第五大份额中标中国移动光缆集采,但中标单价下滑。2020 年7月,烽火以9.72%的第五大份额中标中国移动2020-2021 年批次的光缆集采,中标单价为44.27 元/芯公里,在中标厂商中位于中游。

    此次中标数量/单价较去年批次分别下滑了51%/23%,我们认为下半年公司光纤光缆业务可能会进一步承压,建议关注后续电信和联通的光缆集采。

    盈利预测与估值

    烽火1Q20 业绩在疫情之下承压,但2Q20 整体经营已现复苏,公司也依旧保持其在光通信市场的核心竞争力,我们预计随着下半年疫情好转,5G 建设的持续铺开,预计2H20 净利润将同比增长21.5%。由于烽火在中国移动集采中标数量和价格同步下滑,此外信息化产品订单落地仍具有不确定性,我们下调2020/2021 年净利润12.5%/19.6%至7.25 亿元/8.36 亿元。当前股价对应2020/2021年42.5 倍/36.8 倍市盈率。维持中性评级和28.83 元目标价,对应46.6 倍2020 年市盈率和40.4 倍2021 年市盈率,较当前股价有9.6%的上行空间。

    风险

    贸易摩擦可能带来的供应链风险。