海能达(002583)：海外发展超预期 业绩有望迎来拐点

1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：收入30.46 亿元，同比增长12.6%；归母净利润2.62 亿元，同比增长1109.1%，扣非净利润1.80 亿元，同比增295.7%，符合我们此前预期。

    发展趋势

    终端产品收入、利润齐升。上半年，终端产品收入15.7 亿元，同比增34.5%，系统产品收入6.3 亿元，同比降20.8%，OEM 及其他收入8.4 亿元，同比增14.0%。上半年综合毛利率同比提升5.57ppt至48.79%。其中，通信终端设备毛利率同比提升12.25ppt 至64.05%，带动公司主营专网通信业务毛利率上升8.73ppt 至60.69%。公司进一步重视业务回款和利润率，有的放矢选择项目；同时公司在新型终端（宽带、5G、PoC）等布局较多，且随着PDT等业务发展进入成熟期，终端占项目比例提升。因此终端营收和毛利率均有提升。

    海外收入提升明显。在贸易摩擦和海外诉讼背景下，1H20 海能达海外业务实现了24.79%的营收增长；并实现了6.85ppt 的毛利率提升。其中欧洲及新兴市场业务势头良好，随着疫情转好采购陆续恢复；南美市场由于疫情严重部分采购出现推迟。我们注意到，公司在海外的主要竞争对手摩托罗拉上半年相关业务收入同比下滑6.94%，相比之下公司海外收入能够获得增长，我们认为这反映了公司在海外市场竞争力的不断强化。国内方面，我们预期随着疫情得到有效控制，政府客户采购订单有望在3Q20 环比改善。

    有效管控费用、保持研发强度，现金流合理下降。1）费用方面，公司持续推进精细化运营，报告期内销售、管理、财务费用率同比下降2.69/0.78/0.98ppt；但同时继续保持宽窄融合、5G 行业专网、卫星通信等新产品的研发强度，研发费用同比增14.9%。2）现金流方面，上半年公司经营现金净流入收窄59.8%至2.39 亿元，主要因收到政府补贴款减少约1.04 亿元、保证金存款净收款减少1.61 亿元。3）营运能力来看，相比去年同期，公司存货周转天数和净营运周期均有明显下降，资产负债率相比去年末下降约2 个百分点。4）公司出售海能达大厦，资产更加轻量化的同时面对5G、诉讼、疫情等不确定性做出了更稳健的决策。

    盈利预测与估值

    由于疫情对公司业绩造成不利影响，我们下调2020/2021 年净利润37.2%/23.4%至4.20 亿元/5.96 亿元。当前股价对应2020/2021年37.8 倍/26.6 倍市盈率。但我们期待在全球疫情得到控制以后，公司在专网通信的传统优势和在宽带、5G 等新产品的布局将在长期内驱动公司业绩上行。维持跑赢行业评级，下调目标价5.0%至9.65 元对应42.3 倍2020 年市盈率和29.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有12.0%的上行空间。

    风险

    公司与摩托罗拉之间侵权诉讼案件尚未完全结案。