中航电测(300114)：结构改善利润增长 下半年军品有望持续提升

　　事件

    　　近日，中航电测发布半年报显示实现营业收入8.21 亿元，同比增长5.26%，归母净利润为1.43 亿元，同比增长15.08%。

    　　简评

    　　近日，中航电测发布半年报显示实现营业收入8.21 亿元，同比增长5.26%，归母净利润为1.43 亿元，同比增长15.08%。分板块来看，应变电测与控制实现营业收入3.63 亿元，同比增长9.03%，汽车检测设备实现营业收入2.68 亿元，同比增长3.87%，航空与军工实现营业收入1.50 亿元，同比增长0.70%。今年在疫情的影响下，紧抓消费电子、汽车检测行业的发展契机，公司主要民品应变电测与控制和汽车检测设备上半年军实现正增长。军品由于季节性原因增速较低，但是公司存货同比增加了44.66%，显示公司生产任务增加，积极备产，下半年军品收入有望大幅提升。

    　　从盈利能力来看，公司上半年毛利率为40.47%，较2019 年提高1.98 个百分点，主要由于公司经过多年转型，产品结构逐渐升级，高附加值产品占比提升。全力推动自动化设备研发和应用，推进自动化和信息化高效融合，进一步促进产品向部件级、系统级跨越发展。

    　　推出首期员工持股计划，通过非交易过户方式获得公司回购专用证券账户所持有的公司股票5,458,100 股，占公司目前总股本的0.92%。首期员工持股计划的实施，建立、健全了公司长效激励约束机制，有利于充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司核心竞争力。

    　　军民方面，下游航空产品主要型号定型放量，叠加十三五后期订单增长，预计2020 年将取得显著增长。

    　　中航电测军品主要产品包括电测与控制和机载配电。随着下游客户重点机型的交付及重点项目的顺利推进，机载电测类产品与配电控制系统比肩前行，需求旺盛。其中机载电测类产品瞄准世界前沿技术，与主机联合研制，某型直升机吊挂投放系统得到客户高度认可；某型系统产品研发顺利推进，实现了由部件级向系统级的转型突破，并实现专业化、系列化发展；子公司汉中一零一进一步巩固“一个专业、两个平台、一种基础器件”发展定位，开展Z-XX 优质工程专项工作，全面高质量完成了重点客户全年型号配套任务。

    　　民品方面，公司应变测量领域积极转型升级，向物流、健康、测试及消费电子等领域快速发展，相关产品需求增加，尤其是消费电子领域某重点型号应变计项目需求仍然旺盛，促进应变电测与控制业务实现稳定增长。

    　　未来随着5G 等基础技术的完善，物联网等技术在工业级应用铺开，公司作为应变测量领域的领先公司有望受益。

    　　智能交通方面，2019 年国家实施新环保监测标准，新标准增加了OBD 检查，柴油器增加了氮氧化合物检查，因此机动车检测系统需改造升级，机动车检测行业需求短期内将迎来较快增长。子公司石家庄华燕受此次环保监测标准升级的利好影响，合同订单大幅提升。主要为石家庄华燕本期销售订单增加，发出商品增长较快，为后续营收增长奠定基础。

    　　盈利预测与投资评级：

    　　公司主营智能测控业务，公司主要业务板块包括航空军品以及机动车检测等民品，下游市场景气度均处于向上区间。受益于军品“十三五”后期订单增长，公司航空军工业务增速显著；受益于新环保标准出台，公司机动车检测业务合同订单大幅增长。随着物联网产业的增长公司应变测量业务在民品中有较大发展空间。预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为2.63、3.30、3.96 亿元，同比增长分别为23.79%、25.63%、19.89%，相应20 至22 年EPS 分别为0.45、0.56、0.67 元，对应当前股价PE 分别为35、28、23 倍，维持增持评级。