皖能电力(000543)：参股神皖能源提升盈利能力 看好安徽电力供需向好

事件：

    公司发布2020 年中报。上半年公司实现营业收入75.68 亿元，同比增加2.51%；归母净利润5.03 亿元，同比增加42.45%，符合预期。

    投资要点：

    受疫情影响发电同比下滑，市场电折价幅度及Q2 发电降幅收窄，营收增速扭负为正。上半年公司控股机组完成发电量155 亿度，同比下降11.2%。其中二季度随着复工复产的推进，安徽省用电需求持续回暖，火电发电形势逐渐向好。5、6 月安徽省火电发电增速的降幅逐渐收窄至-2.4%和-5.8%。电价方面，2020 年市场电折价3.5 分/度左右，相对2019年有所收窄，电价平均水平同比提升。二季度发电量回升及电价提升影响下，上半年营业收入同比微增2.51%，较Q1 同比下降-15.39%，扭负为正。公司中报的销售毛利率为8.21%，环比Q1 的7.52%上升了0.7 个百分点，但同比上年同期仍微降0.19 个百分点。

    神皖能源业绩增长，稳定贡献投资收益。今年上半年神皖能源实现净利润3.04 亿元，同比增长14%。2019 年5 月底，公司完成增发收购神皖能源49%股权，去年中报仅确认6 月一个月的投资收益2835 万元。今年上半年不仅神皖能源净利润同比增长，且皖能电力确认其6 个月的投资收益1.49 亿元，带动公司上半年整体投资收益同比大幅增长72%。神皖能源背靠国家能源集团优质煤炭资源，用煤成本低、机组利用效率高，盈利能力高于行业平均水平，有望长期为公司贡献稳定的投资收益。

    安徽发用电形势向好，公司积极发展、巩固区域龙头地位。7 月因洪涝灾害影响，安徽省用电同比负增长，为-8.4%。8 月雨季结束后， 8 月 3 日、 5 日、17 日，全省调度最大用电负荷连续3 次创新高，达 4583 万千瓦，较去年最大负荷增长 289 万千瓦，同比增长 6.7%。半导体、新能源汽车等新型高耗能产业落地安徽，带动当地用电需求快速增长，电力供需形势趋紧，利好本地机组提升发电效率。公司作为区域火电龙头，截至年中控股装机容量占省调火电总装机容量的22%。在建机组有阜阳华润二期（2*66 万kW），为省内唯一在建火电项目，抢占用电增长带来的发展机遇。

    盈利预测与评级：参考中报情况，我们维持2020-2022 年归母净利润预测为10.92、12.19和14.18 亿元。对应当前股价PE 分别为9、8 和7 倍。我们认为，安徽新兴高耗能产业发展带动省内发用电形势持续向好，公司控股发电资产盈利能力具备提升空间。神皖能源贡献投资收益为利润重要来源，背靠国家能源集团盈利能力稳定。公司当前PB 仅为0.72 倍，资产价值明显被低估，维持“买入”评级。