上海电气(601727)2020年半年度报告点评：风电业绩亮眼 新能源转型成效显著

事件：公司发布2020 年半年度报告，上半年实现营收532.4 亿元，同比+0.5%；扣非后归母净利润13.5 亿元，同比持平。Q2 业绩转好，营收385亿元，同比+19%；扣非后归母净利润12.8 亿元，同比+30%。

    集成服务增速较快，新能源订单颇具规模。2020 年上半年，公司能源装备、工业装备、集成服务业务分别实现营收193、205、179 亿元，同比+2%、-0.8%、+10%；毛利率18%、16%、20%，同比+2.1、-2.2、-1.6pcts。集成服务板块中的能源工程与服务收入增速较快，结构变化导致毛利率微降。

    订单方面，截至2020 年上半年，公司在手订单2944 亿元，同比+21%；新增订单1088 亿元，同比+41%。智慧交通工程与服务新接订单22 亿元，同比增加37 倍。在上半年新增能源装备、工程订单中，新能源订单420 亿元，与传统能源订单之比为8:2，新能源业务已具备规模优势。

    风电产业行稳致远，新订单增长5 倍，海上风机订单增长7 倍。上半年，公司风电业务增长尤为亮眼：上半年风电营收同比+43%，新增风电设备订单340 亿元，同比增长5 倍；毛利率17.3%，同比-0.7pcts，由于海上风电竞争加剧且低毛利率的陆上风机占比提高。新增海上风电设备订单249 亿元，同比增长7 倍。公司作为海上风电龙头，具备国内领先的整机及关键零部件设计能力，有望持续受益于20-21 年风电抢装潮。并通过新技术、新材料、新工艺等举措降低风机的制造成本，迎接平价时代。

    布局“新能源+储能”，引领能源新时代。公司深化国家风光火储一体化与源网荷储一体化总体要求，上半年完成青海共享储能项目设备安装，预计下半年并网；与国网共同投资我国首个可再生能源示范县；建设上海首个具有商业模式的闵行工业区互联网+智慧能源项目，已投入试运行；完成广东粤电大浦电厂储能调频项目；跻身中兴通讯5G 基站备用电源供应商名单。

    维持“买入”评级：上半年受疫情影响，海外项目成本增加；风电业务毛利率同比下降，下调2020-22 年归母净利润预测至35.32/40.86/45.56 亿元（前值为40.12/44.68/49.29 亿元），对应EPS 为0.23/0.27/0.30 元，上海电气（A）当前股价对应20 年PE 为24 倍，上海电气（H）当前股价对应20 年PE 为9 倍。公司作为海上风电龙头，在手订单充裕，有望持续受益于风电抢装，风电抢装向海上倾斜将提升公司盈利能力，维持“买入”评级。

    风险提示：风电装机不及预期；疫情持续蔓延；海外业务风险；汇率风险。