水星家纺(603365)：Q2实现收入正增长 利润下滑幅度显著减少

半年营收同比下滑，Q2 业绩有所回暖：公司2020 年上半年实现营业收入11.67 亿元，同比下滑8.53%；归母净利润9525.88 万元，同比下滑29.23%，公司扣非净利润6796.99 万元，同比下滑36.47%。公司2020Q2 单季度实现营业收入6.86 亿元，同比增长1.78%；归母净利润5398.23 万元，同比减少8.55%；扣非净利润3811.94 万元，同比减少21.16%。

    会计准则调整，运输费用计入营业成本使毛利率略微下调：公司2020H1毛利率同比下滑2pct 至35.54，主要原因有两个方面：一是公司半年营业收入受疫情影响出现下滑，其中Q1 疫情严重导致线下门店无法营业，但二季度有所回暖；二是本年开始公司实施新收入准则，将承担的与履行销售合同相关的运输费用计入运营成本。销售费用率下降0.49pct 至19.73%，主要是受新冠疫情影响差旅营销会务费下降及自本年运输费用计入营业成本所致；管理费用率上升0.92pct 至5.66%，主要是本期新增抗击新冠疫情开支及损失所致；研发费用率下滑0.11pct 至2.31%，主要是上半年疫情影响项目进度，本期研发材料减少所致。公司净利率下滑2.38pct 至8.17%。

    存货周转略微受到疫情影响，现金流有所改善：2020 年，公司应收账款周转天数为26.38 天，同比增加3.94 天，主要是公司除传统电商平台以外，今年新进入拼多多、云集等社交电商平台，进一步增加电商销售额，京东、唯品会等平台有账期，线下渠道应收账款维持往年水平；存货周转天数为197.39 天，同比上升12.2 天，主要因为2 月因疫情原因物流不能正常发货所致。受运输费用的调整及差旅费用的下降影响，公司2020H1 经营性现金流净额由去年同期-1.15 亿元增长至-0.21，现金流情况有所改善。

    持续强化品牌力，热门IP 绑定促进销售增长：2020 年公司重点推出“好被芯 选水星”的品牌发展战略，聚焦被芯系类产品，差异化的定位获得消费者的积极反馈，在同质化严重的市场竞争中脱颖而出。同时公司通过为代言人孙俪女士参与拍摄的影视作品《安家》提供独家床品赞助进行植入宣传，IP 热度结合代言人的粉丝效应，让水星家纺掀起了一波品牌热度，也赢得了品牌美誉度，相应产品收入进一步增长。

    快速适应行业变化，继续保持电商直播优势：疫情期间让更多的消费者选择网上购物，且直播等新零售模式发展迅速，公司继续聚焦天猫、京东、唯品会等核心渠道，同时新增拼多多等社交电商平台，进一步拓宽产品销售网络；直播方面公司专门成立了直播中心，承接公司自播和第三方直播业务，积极发挥直播带货能力，其中抖音奇妙好物节专场直播累计观看人数超过50 万，单场销售额超280 万元。

    投资建议：公司为国内家纺龙头企业之一，电商增速持续领先行业、占比不断提升，在消费疲软背景之下仍保持稳定增速，公司优秀的经营管理能力可见一斑。预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.25 元、1.45 元、1.64元，对应PE 分别为12.7X、10.9X、9.7X，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：成本波动风险，宏观经济不景气致家纺行业需求降低风险，疫情爆发致线下门店绩效降低风险。