莱克电气(603355)：内销高端产品销售增长 Q2外销实现由负转平

事件：2020 年上半年实现营业收入25.34 亿元，同比-9.31%，归母净利润2.52 亿元，同比+6.81%；其中，Q2 收入14.04 亿元，同比+1.05%，归母净利润1.63 亿元，同比+8.54%。

    内销高端品牌销售大增，外销6 月订单强劲复苏内销方面，公司通过价值营销，高端产品销售大幅增长，互联网营销实现了莱克、吉米、碧云泉三大品牌全面增长，其中吉米、碧云泉实现80%以上增长。根据中报显示，子公司碧云泉本期实现营收0.45 亿元，同比162.9%，净利润485.13 万元，同比492.3%。此外，今年年初公司与黄小厨品牌合作的三食黄小厨的业务也在逐步开展，20H1 该子公司已经实现营收24.72 万元。外销方面，上半年公司受到疫情影响，订单遭遇巨大的波动，2 月份大降80%，主要是2 月份受国内开工延迟的影响。4-5 月受全球疫情暴发影响销售出现比较大的下滑，但6 月份以来订单强劲复苏，同比增长20%，二季度实现由负转平，6 月份是下半年实现增长的转折点。

    产品结构变化提升毛利率，人民币贬值改善业绩2020 年H1 公司毛利率为27.25%，同比+1.49pct，净利率为9.93%，同比+1.49pct；其中2020Q2 毛利率为28.48%，同比+1.69pct，净利率为11.58%，同比+0.79pct。公司上半年高端产品销售大幅增长，产品结构变化提升整体毛利率水平。从费用端来看，公司2020 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为7.2%、3.38%、5.62%、-1.1%，同比+0.85、+0.44、+0.2、-0.14pct；销售费用上升主要是销售服务费同比上升23.8%所致。

    税费减少增加现金流，经营周期略有拉长

    从资产负债表看，公司2020 年H1 货币资金+交易性金融资产为33.12 亿元，同比57.78%，其中交易性金融资产为18.19 亿元，同比+489.6%，主要是银行结构性存款同比增加489.6%所致。存货为5.65 亿元，同比-10.01%，应收票据和账款合计为9.78 亿元，同比-3.94%。从周转情况看，公司2020年H1 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为57.59、65.16 和83.4 天，同比0、+1.71 和+10.37 天。

    投资建议：国内吸尘器市场竞争激烈，公司自身技术和制造方面均具备较大优势，后续随着公司高端产品销量上升，内销利润水平将进一步提升；外销6 月强势恢复，开启下半年增长转折点，同时受益于未来海外建厂控制成本，整体盈利能力有望上升。根据20H1 内外销增速的情况，我们略提升了20 年的净利润水平，又根据公司此前公布的限制性股票激励计划的营收增速标准适当下调了21、22 年的净利润水平，预计20-22 年净利润为5.2、6.1、6.7 亿元（前值为4.9、6.7、7.4 亿元），当前股价对应20-22年动态估值为22.2x、19.0x、17.3x，维持“增持”评级。

    风险提示：汇率波动影响出口业务风险；内销不达预期风险；原材料价格波动风险等。