利民股份(002734)：业绩维持高增长 可转债项目驱动持续成长

一、事件概述

    8 月30 日，公司发布2020 年中报，公司2020H1 实现营业收入26.56 亿元，同比增长144.20%，实现归母净利润3.05 亿元，同比增长53.47%。其中2020Q2 实现营业收入13.30亿元，环比增长0.39%，实现归母净利润1.63 亿元，环比增长14.12%。

    二、分析与判断

    产品销量提升+威远并表，助推公司业绩大幅增长2020H1 公司实现营收26.56 亿元，同比增长144.20%，主要因为公司在并购威远资产组之后，业务规模显著扩大，同时公司多种产品需求旺盛，销量提升。其中，农用杀虫剂收入12.53 亿元，同比增长367.16%，毛利率26.09%，同比提升2.26pct；农用杀菌剂收入8.73 亿元，同比增长41.33%，毛利率36.33 %，同比提升5.39pct。

    国内杀菌剂龙头企业，并购威远完善农化产业链布局公司是国内杀菌剂行业龙头企业，具备代森类杀菌剂产能5 万吨，全球市占率超20%；参股子公司新河化工拥有百菌清产能3 万吨，为全球第一。2019 年公司收购威远资产组，布局以阿维菌素、甲维盐、草铵膦等为首的明星品种，进一步丰富杀虫剂、除草剂及兽药产品类别。2020H1 威远资产组实现收入17.06 亿元，实现净利润1.80 亿元，业绩大幅增长，为公司贡献可观利润增量。

    多个项目投产在即，可转债预案募投项目全面打开成长空间公司大型项目建设稳步推进，其中利民化学500 吨苯醚甲环唑项目预计2020Q3 完工，双吉公司1 万吨代森系列DF 项目预计2020Q3 投产，参股公司新河公司1 万吨百菌清项目预计2020Q4 试生产。同时，公司拟投资一批重大项目，包括新型绿色生物产品制造项目（500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素）、500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、1.2 万吨三乙膦酸铝原药技改项目和1 万吨水基化环境友好型制剂加工项目，总投资14.8 亿元（计划可转债募集9.8 亿元），建设期1-3 年。本次计划投资项目将为公司带来新的利润增长点，提升公司综合盈利能力。

    三、投资建议

    预计公司2020-2022 年每股收益1.20、1. 46 和1.72 元，对应PE 分别为14、12 和10 倍。

    参考SW 农药板块当前平均37 倍PE 水平，考虑公司作为国内杀菌剂龙头，不断扩张产能，完善产业链布局，公司发展有望持续高增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    主要原料价格波动风险；在建项目达产不及预期；安全生产风险。