汇顶科技(603160)：受疫情影响增速放缓 逆周期加大研发投入

投资要点：

    2020 中报：营业收入30.56 亿元，同比+5.87%；归母净利润5.97 亿元，同比下降41.26%。

    2020H1 由于疫情影响手机出货量同比下降12%，为汇顶中报业绩低于预期主因。

    Q2 营收增速放缓，毛利率同比下降显著。20Q2 营收17.06 亿元，同比+2.63%，环比增长26.29%；归母净利润3.93 亿元，环比增长91.79%，同比-34.85%，较2020Q1 同比-50.58%大幅改善。2020H1 毛利率51.63%，同比降低10.10pct，净利润率为19.55%，同比-15.68pct，其中2020Q2 毛利率52.8%,同比下降9.2pct，环比提升2.6pct。

    逆周期持续加码研发投入。2020H1 研发费用8.35 亿元，同比增长82.30%。研发支出占营业收入比重为27.31%，较去年同期15.86%增加11.45pct。本期的职工薪酬、折旧摊销费及委外研发费用增长较多，职工薪酬同比+99.23%，主要系研发人员人数增加、工资基数上调所致；委外研发费同比+58.94%；折旧摊销费同比+275.08%，主要系上半年收购VAS 音频业务以及全球智能芯片创新中心土地使用权摊销所致。

    汇顶为屏下指纹龙头，2020 进入三星等海外客户供应链。屏下指纹需求自18Q4 爆发，2019 年小米、华为、OPPO 发布的旗舰机型均配备光学指纹识别功能，屏下指纹手机约2亿只。2017 年MWC，汇顶科技是最早推出光学指纹方案的企业之一，汇顶光学方案在抗强光干扰、低温环境、困难手指场景下表现出稳定的解锁率和解锁速度，是目前商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹方案，在超薄屏下方案也具有明显的竞争优势。

    2020H1 公司屏下光学指纹方案凭借优良的产品性能、服务支持和供应保证，获得三星、Motorola 等客户商用，2020H2 海外销售规模有望持续提升。2020H1，超薄屏下光学指纹已实现大规模量产，凭借技术领先优势在该细分领域独占鳌头，获得了华为、OPPO、小米、一加、Motorola 等众多知名品牌超20 款旗舰机型商用。

    IoT 平台化布局构建长期增长潜能。2019 年MWC，汇顶科技推出在IoT 领域的 “Sensor+ MCU + Security + Connectivity”综合平台，发力物联网领域。2019 年触控及入耳监测二合一产品已应用于OPPO、VIVO TWS 耳机中，2020H1 第二代心率和血氧监测传感器在realme Watch 等多家客户实现规模商用；第三代心率、血氧及心电产品也已量产。

    下调盈利预测，下调至增持评级。由于指纹出货量及毛利率下降，研发费用率提升，将2020/2021 年归母净利润预测从30/36 亿元下调至16/18 亿元，新增2022 年归母净利润预测21 亿元。当前2020 PE 53X，参考2018 年以来月度PE 算术平均值57X，对应当前估值上升空间7.5%，从“买入”下调至“增持”评级。