开滦股份(600997)/2020半年报点评：煤焦一体化龙头 毛利率整体较为稳定

　　公司披露2020 年半年报，主要财务数据如下：

    　　上半年，公司实现营业收入90.35 亿元（-16.88%），归属于上市公司股东净利润5.56 亿元（-23.05%），扣非后为5.54 亿元（-23.08%），经营活动产生的现金流量净额为5.74 亿元（-48.22%）；基本EPS 为0.35 元/股（-23.91%），加权平均ROE 为4.83%（同比减少1.88 个百分点）。

    　　二季度：公司实现营业收入43.87 亿元，同比下降15.10%，环比下降5.61%，归属于上市公司股东净利润2.32 亿元，同比下降34.58%，环比下降28.56%，扣非后为2.31 亿元，同比下降34.77%，环比下降28.48%。

    　　煤炭板块：成本端控制得益，板块毛利率水平同比上升4.4 个百分点报告期内，煤炭销售总收入为20.19 亿元（-4.44%），销售总成本为10.89 亿元（-11.56%），实现毛利9.3 亿元（+5.5%），毛利率46.04%（同比提升4.4个百分点）。其中，洗精煤销售收入为18.7 亿元（-5.36%），占总销售收入的92.61%，洗精煤成本为9.54 亿元（-12.95%），占总销售成本的88%。上半年，公司生产原煤391 万吨（+1%），其中洗精煤产量为161 万吨（+8.84%），洗出率为41%，同比上升3 个百分点，精煤销售均价为1165 元/吨（-4.3%）。

    　　上半年，受疫情影响，煤价下跌，营收下降；在成本端，公司通过降低原材料采购成本、提高精煤入洗率等手段，拓宽了煤炭业务利润空间。总体来说，煤炭成本端降幅大于价格降幅，毛利率水平有所提升。

    　　焦炭板块：产销量及售价下滑拖累板块业绩，合理控制成本使得毛利率基本持平。

    　　报告期内，焦炭销售收入为57.7 亿元（-18.3%），销售成本为50.73 亿元（-17.98%），毛利为6.9 亿元（-20.7%），毛利率为12%（同比下滑0.4 个百分点）。报告期内，生产焦炭339.36 万吨（-9.49%），对外部市场销售焦炭341.

    　　80 万吨（-9.8%）；焦炭售价为1687 元/吨（-9.4%），单位成本为1484 元/吨（-9.1%）。上半年，虽然受疫情影响焦炭价格有所下滑，但原料煤成本亦大幅下滑，板块毛利率基本平稳。

    　　深加工板块：甲醇、乙二醇、聚甲醛售价跌幅较大导致亏损加大报告期内，公司生产甲醇10.79 万吨(+0.09%)，销售甲醇7.21 万吨(-21.72%)，甲醇均价1508 元/吨（-21.1%）；生产纯苯7.35 万吨(-15.71%)，销售纯苯1.

    　　89 万吨(-39.03%)，纯苯均价4533 元/吨（+25%）；生产己二酸7.77 万吨(1.

    　　44%)，销售己二酸7.59 万吨(-4.05%)，乙二酸均价6067 元/吨（-14.8%）；生产聚甲醛2.22 万吨(+26.14%)，销售聚甲醛2.11 万吨(+21.97%)，聚甲醛均价7819 元/吨（-19.4%）。甲醇，乙二醇，聚甲醛售价持续下跌，化工品板块毛利为-2.0 亿元，毛利率为-7.6%，同比扩大4.8 个百分点。

    　　第二季度，产品价格持续下跌，产销规模缩窄二季度，公司实现营业收入43.87 亿元（环比-5.61%），营业中成本40.58 亿元（环比-3.34%），归属于上市公司股东净利润2.32 亿元，环比下降28.56%。

    　　二季度，洗精煤外销量为38 万吨（环比-26.05%），价格为1089 元/吨（-10.

    　　82%），煤炭开采板块因价格继续下行且产销量收缩，盈利水平下降。二季度，主产品焦炭销售均价为1680 元/吨（-6.13%），焦化板块盈利水平随之下降。

    　　盈利预测与估值：基于上半年公司业绩表现及下半年我们对行业谨慎乐观的预期，对公司盈利预测有所调整，预计2020-2022 年公司实现归属于母公司股东净利润分别为10.2、12.1、14.1 亿元（原先为8.1/10.0/12.0 亿元），同比分别为-11%、18%、17%，折合EPS 分别是0.64、0.76、0.89 元/股，当前5.

    　　26 元股价对应PE 分别为8.2X/6.9X/5.9X，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求低迷；行政性调控的不确定性；去产能不及预期风险。