横店影视(603103)：疫情影响偏短期 看好公司长期价值

　　业绩总结：横店影视发布2020 年半年经营业绩，受到疫情不可抗力因素，公司上半年仅实现营业收入9812 万元，相比2019 年同期接近14 亿的规模大幅度下降；扣非以后，亏损约3.6 亿，为上市以来最困难的半年报。

    　　疫情冲击导致上半年业务压力明显。受到疫情冲击，横店影视四个核心业务在上半年均呈现较大压力：放映、广告、卖品和其他业务分别实现收入0.62 亿、0.11 亿、0.1 亿和0.14 亿，较去年同期均下降了非常大的幅度。但随着7 月底复工复产以来，公司经营数据正在逐步改善。

    　　疫情只是短期冲击。横店影视上半年的经营压力和公司无关，只是因为全国疫情来袭，为控制疫情传播，所有院线行业均壮士断腕，停业了约半年时间，时至8 月才逐步恢复。我们认为，疫情对院线，尤其是横店这样的头部院线，影响只是一次性和短暂的。随着疫情逐步被控制，观影情绪将快速释放，近期的《八佰》就是典型案例，后续大片陆续登场，预计公司下半年经营情况将得到改善。

    　　后疫情时代的塞翁失马。随着疫情的冲击，尤其是三四线城市的不少中小型影院的现金流都非常困难，甚至出现断裂的情况。而因为强大的底蕴，横店影视虽然经营商出现了亏损，但是整体而言，并无可观风险。由于三四线城市受到疫情冲击明显，横店影视的竞争环境将得到优化：1）从并购的角度而言，一些前景尚可，但是短期现金流出现压力的影院，将是公司整合的绝好机会；2）从竞争环境而言，部分影院的退出将优化竞争格局，提高公司市场占有率。所以，我们认为，后疫情时代，横店影视将迎来一次发展良机。

    　　国庆档即将开启院线盛宴。《八佰》上映取得成功以后，各大片方陆续定档大片，包括《姜子牙》《木兰》《我和我的家乡》等非常值得期待的作品，届时将唤醒沉睡了大半年的院线市场，推动市场景气度和关注度快速提升，将在短期为整个院线产业带来事件性催化。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为-0.23 元、0.63 元、0.80元，对应PE 为-100 倍、36 倍、28 倍。相比于一季报，我们下调了盈利预测，原因是疫情的持续期超出一季报时的预期；但考虑到后疫情时代公司的机会，包括产业整合、行业竞争优化、以及报复性观影带来的票房预期等，我们上调投资评级为“买入”，给予2021 年44 倍PE，目标价27.7 元。

    　　风险提示：疫情的持续期超出预期的风险；影院票房不及预期的风险；行业政策发生变化的风险。