金能科技(603113)：焦炭价格上涨对冲减产 PDH明年投产业绩成长可期

事件：8 月28 日金能科技发布2020 年中报，2020H1 实现总营收37.1 亿元（同比-11.1%），归母净利润4.29 亿元（同比+9.3%）

    上半年业绩逆势增长，焦价稳健看好下半年韧性。维持“买入”评级

    上半年在疫情影响下公司业绩逆势实现增长，主要得益于主产品（焦炭/炭黑）与原材料（焦煤/煤焦油）价格跌幅分化致价差扩大，成本下降拓宽利润空间，主营产品毛利率20.8%（同比+5.7pct）。下半年山东限产发力，焦炭供给收紧提振焦价或将对冲减产，叠加公司循环经济成本优势，下半年业绩韧性犹存。未来青岛项目将注入强劲增长动力。我们维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022年实现归母净利润7.0/12.8/15.2 亿元，同比变化-8.4%/83.8%/18.5%；EPS 为1.03/1.90/2.25 元，对应当前股价，PE 为12.7x/6.9x/5.8x。维持“买入”评级。

    煤焦价差扩大对冲焦炭产销下降，炭黑产销皆增但均价受挫

    焦炭产销量下滑，2020H1 分别为95.5/97.8 万吨（同比-11%/-8.9%），其中二季度受政策限产下滑严重，分别为42.6/44.1 万吨（同比-22.6%/-19.4%）。焦炭单价稳定，焦煤采购价大降。2020H1 吨焦价1924 元/吨（同比-3.2%），其中二季度1914 元/吨（同比-4.3%），焦企数轮提价助力均价修复；二季度焦煤采购均价1033元/吨（同比-16.2%），煤焦价差扩大。炭黑产销量小涨，2020H1 分别为14.4/13.9万吨（同比+9.2%/+6.8%）。二季度炭黑价格较煤焦油采购价跌幅明显。2020H1炭黑单价4198 元/吨（同比-24.3%），2020Q2 炭黑单价与煤焦油采购均价分别为3789/2015 元/吨（同比-34.6%/-31.3%），价差缩小或致炭黑毛利收缩。

    青岛项目“PDH+绿色炭黑”明年投产，拓展石化业务再造金能

    青岛项目90 万吨/年PDH 制丙烯与48 万吨绿色炭黑产能预计将于2021 年4 月投产，“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式，预计将贡献7.7 亿元年均净利润。石化业务将成为除焦化、炭黑外又一业绩核心驱动力，丙烯毛利占比或将超30%，是公司中长期增长的主要看点；同时炭黑产能将扩至3 倍，品质提升助力进军高端市场，市场份额有望提升。

    风险提示：经济恢复不及预期；原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期；焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期；青岛项目建设进度不及预期。