宏川智慧(002930)公司半年报：拾级而上 逐季验证

事件：宏川智慧公布2020 半年报。2020 上半年公司实现营业收入3.33 亿（+39.2%）（括号表示同比，下同）；实现归母净利润0.86 亿（+4.1%），实现扣非归母净利润0.84 亿（+5.5%）。其中，Q2 公司实现营业收入1.99 亿（+64.3%），实现归母净利润0.54 亿（+36.9%）。

    经营库容：外延扩张+内生增长。2020H1 公司通过并购新库区和原有库区扩建方式，运营储罐罐容同比增加98.37 万立方米，运营储罐罐容总计达到230.60 万立方米；运营化工仓库面积同比增加1.40 万平方米，增幅272.07%。

    我们认为，公司通过IPO 募集资金投入到宏川仓储新建项目和南通阳鸿扩建项目，继续扩大公司经营规模，同时外延扩张持续收购扩充罐容。我们测算公司加权运营罐容19-22 年分别为133/195/262/289 万立方。

    业绩短期受累于财务费用，但营收增幅环比扩大。受新冠疫情的影响，公司储罐出租率及租金单价得到进一步提高且叠加经营库容增长，Q2 公司实现营业收入1.99 亿（Q1 营收1.34 亿），环比增长48.3%，公司Q1/Q2 毛利率分别为63.1%/64.9%，逐季递增。但由于并购新库区以及建设现有库区所增加的银行长期借款使得财务费用增长至5144 万元（+254.24%），导致归母净利润增幅低于收入增幅。另外，宏川智慧三大仓储基地对应的重要子公司太仓阳鸿、南通阳鸿、东莞三江2020H1 净利润分别为46.2/27.5/12.9 百万元。

    利润弹性：变动成本占比低，弹性来自业务增量。公司主营业务毛利率主要受储罐罐容、储罐出租率、服务收费单价、折旧/人工/维修及安全费用等成本因素影响。若公司未来进一步提高储罐利用率或者在储罐利用率不变的情况下对库区进行改扩建提高产能，将会带来较好的利润-业务量弹性。

    产业方战略合作/产业并购基金成立：开启新篇章。8 月21 日公司与诚志股份签署战略合作协议，未来有望在产业领域和资本领域内合作，将优先为诚志股份安排储罐罐容，并提供有市场竞争力的仓储价格。8 月14 日公司与金控基金、莞企发展签署《关于设立并购合伙企业的合作框架协议》，总规模将不超过10 亿元，从事石化仓储业务领域并购投资活动，有望开启扩张新篇章。

    盈利预测及估值。成长逻辑兑现，或迎戴维斯双击。受益于石化产品储存市场需求增长，2020 年或是产能兑现大年，若叠加出租率上升以及单价温和上涨，未来三年公司业务经营业绩有望持续增长，我们预计20-22 年EPS 分别为0.51/0.73/0.81 元，给予2020 年PE 估值区间40-45x，对应合理价值区间20.40-22.95 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：安全生产风险、承租人履约风险、经济下行风险。