中国交建(601800):Q2营收向好 BOT与减值拖累利润

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/方晏荷 日期:2020-09-01

  Q2 营收向好,运营业务与减值拖累利润,维持“增持”评级8 月28 日公司发布20 年中报,H1 实现营收2465 亿元,yoy+2.4%,归母净利润51 亿元,yoy-40.5%,扣非归母净利润45 亿元,yoy-37.9%。

      20H1CFO 净流出406 亿元,同比多流出8 亿元。公司Q2 实现了9.1%的收入同比增速,但H1 高速公路免费、国内外工程受疫情拖累等因素使公司运营业务利润同比下降,信用减值损失同比增加。我们认为H2 上述不利因素有望得到部分消除,公司盈利能力或呈现回升趋势。公司预计于8月/10 月分批赎回优先股(8 月批次已完成),其股息对未来EPS 的影响也有望减弱。我们预计20-22 年EPS1.16/1.34/1.46 元,维持“增持”评级。

      Q2 收入增速环比提升,盈利能力下降对利润影响大20H1 公司工程/设计/疏浚/其他收入同比增速3.1%/3.1%/3.3%/1.9%,Q1/Q2 单季度营收同比增速-6.7%/9.1%,Q2 单季度收入呈现回暖。20H1公司毛利率/净利率11.68%/2.62%,同比下行0.2/1.19pct,信用减值损失/投资收益占收入比重同比变动0.44/-0.73pct,对净利率影响显著。20H1工程/设计/疏浚/其他业务净利润同比增速-12.7%/-26.9%/-32.0%/-62.5%,我们认为公司较高的海外业务收入占比以及较大的运营资产规模,是公司上半年利润增速弱于其他基建央企的重要原因。随着高速公路恢复收费及国内工程项目结转速度加快,我们预计公司H2 利润有望恢复正增长。

      经营效率总体稳健,H2 部分利润拖累因素有望缓解H1 工程/设计/疏浚业务毛利率同比变动-0.25/-2.48/+1.07pct,其中工程业务毛利率下降主要系疫情下境内外部分项目停工,防疫费用增加以及境外个别项目确认预计损失所致。20H1 公司销售/管理/财务/研发费用率同比变化-0.01/+0.01/-0.22/+0.09pct,总体稳健。H1 公司信用减值和投资收益(BOT 运营相关)变动对利润总额的负贡献为28.55 亿元,而H1 利润总额总计同比下降29.87 亿元,在剔除两项因素影响后利润总额降幅较小。

      我们预计上述两项对H1 利润造成重大影响的科目,其在下半年对利润的影响或较小,随着公司营收复苏,下半年公司基本面有望明显好转。

      订单总体稳健,期待下半年基本面恢复,维持“增持”评级H1 公司新签订单yoy+7.3%,H1 末在手订单2.26 万亿元,订单饱满。考虑到上半年公司利润受特定因素影响较大,且公司收入占比较高的海外业务仍具有一定不确定性,在扣除其他权益工具股息影响下,我们调低20-22年预测EPS 为1.16/1.34/1.46 元(前值1.25/1.37/1.47 元),当前可比公司20 年Wind 一致预期平均PE7.34 倍。公司H1 末公司特许经营权类资产2361 亿元,占资产比重19.2%,资产绝对量和资产占比均明显领先可比公司,公司工程业务盈利能力也处于行业前列,认可给予公司20 年8倍PE,对应目标价9.28 元(前值8.75-10.00 元),维持“增持”评级。

      风险提示:投资类业务现金流出超预期;疫情对公司业务影响超预期。