上海建工(600170):订单、收入逐步恢复 地产业务毛利率有所下降

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇 日期:2020-09-01

  公司近期公布了2020 年半年度报告,上半年实现营业收入1041.45 亿元,同比增加0.62%;实现归属于上市公司股东净利润12.43 亿元,同比减少36.48%。点评如下:

      紧抓区域建设机遇,二季度新签订单增幅较大

      2020 年上半年,公司新签合同1672.51 亿,同比减少2.77%,完成年度目标额41.81%。其中建筑施工业务合同为1352.74 亿,同减2.38%;设计咨询业务新签订单103.53 亿元,同增0.87%;建材工业新签订单102.19 亿元,同比增长1.26%。二季度公司积极复工复产,把握长三角一体化、海南自贸港建设带来的商机,建筑施工、建材工业、房产销售单季新签合同金额,分别同增41%、15%、85%。随着公司不断开拓国内外市场,未来新签订单或能稳定增加。

      核心业务支撑营收增长,整体毛利率有所下降

      2020 年上半年公司营业收入1041.45 亿,同增0.62%,其中二季度营业收入达635.91 亿元,较去年同期上涨12.75%。报告期内,建筑施工营收876.33 亿,同增4.5%;建材工业59.30亿,同增16.5%,得益于公司二季度加速推进上述两项主营业务复工复产。公司毛利率8.17%,同比下降1.07 个百分点,主要受房地产开发业务毛利率下降所致,报告期内房地产业务毛利率同比下降2.62 个百分点至27.16%。但公司在建项目,储备面积充裕,未来毛利率或将回升。

      期间费用率小幅下降,二季度净利润增速快速回升公司2020 年上半年期间费用率6.15%,同比下降0.14 个百分点。其中销售费用率0.25%,同减0.05 个百分点;管理费用率2.65%,同减0.13 个百分点,主因疫情期间差旅交通费、车辆使用费减少所致;财务费用率0.82%,同增0.05 个百分点;研发费用率2.43%,同减0.01%。

      2020 年上半年,公司共发生资产减值损失0.38 亿元,公允价值变动损失达-2.96 亿元,较2019年同期7.05 亿元减少,主要受2020 年所持有的交易性金融资产价格大幅下降的影响,但由于7 月市场较好,我们预计全年有望获得收益。综合来看,公司报告期内取得净利润13.70亿元,同比减少40.11%,扣除公允价值变动损益后净利润同比增长5.24%。第二季度单季实现净利润11.97 亿元,同增77.14%,单季增速大幅回升。据公司公告,子公司持股60%的扎拉矿业拥有的科卡金矿,资源储量较之前采信的储量增加了33.89 万盎司。据测算,若金价1800 美元/盎司,公司预计享有4.96 亿美元的净收益,对公司当期和未来利润产生较大影响。

      经营性现金流恶化,分拆上市或激发装配式业务活力公司2020 年上半年收现比为1.0518,同增6.99 个百分点;付现比为1.1662,同增12.61 个百分点。综合来看,公司2020 年上半年经营活动现金流净额为-184.70 亿元,较去年同期恶化56.77 亿元。公司资产负债率为85.88%,较2019 年年末下降0.06 个百分点。报告期内,公司审议通过分拆全资子公司--上海建工建材科技股份有限公司在A 股上市的决议,建材科技在产量规模上是全国排列前茅的商品混凝土生产企业,年商品混凝土生产能力达4500 万立方米,预制构件年产能超75 万立方米,上半年产量达到24 万立方米。公司是装配式建筑领域具有示范作用的企业之一,此次分拆上市有利于建材科技聚焦商品混凝土业务,发力装配式建筑全产业链服务。装配式业务有望获得重估。

      投资建议

      2020 年上半年公司营收稳中有增,二季度净利润恢复明显,同时建材科技分拆上市有望提升公司整体估值,核心员工持股计划彰显信心。我们维持“买入”评级,维持对2020-2022 年EPS 的预测,分别为0.48、0.53、0.58 元/股,对应PE 为6.8、6.0、5.6 倍。

      风险提示:固定资产投资增速下降;项目施工进度不及预期;公允价值变动损益波动大。