普莱柯(603566)：猪苗持续向好 研发助力高增长

　　2020H1 归母净利1.20 亿元，yoy+84.44%

    　　2020 年8 月28 日，公司公布2020 年半年度报告，20H1 实现营收4.22亿元，yoy+31.97%；实现归母净利润1.20 亿元，yoy+84.44%。单季度看，20Q2 公司实现营业收入2.29 亿元，yoy+32.14%，归母净利润0.61 亿元，yoy+18.87%。我们预计，2020-22 年，公司EPS 分别为0.63 元、0.71元以及0.83 元，目标价为31.50 元，维持“买入”评级。

    　　禽苗、化药收入增长稳健，猪苗收入高增

    　　20H1 公司净利润增幅较大，主要系猪用疫苗销量恢复、禽用疫苗及化药持续放量、期间费用下降。受益于禽存栏处于高位，公司禽苗收入1.81 亿元，yoy+26.02%，其中禽法氏囊亚单位疫苗贡献收入1/3 以上；公司加大猪苗拓展，在明星产品（猪圆环支原体二联疫苗占猪苗收入1/3 以上）和组合方案的拉动下，猪苗收入0.97 亿元，yoy+79.45%；受益于禽用化药和消毒剂的需求增长，化药业务收入1.27 亿元，yoy+21.14%。费用率方面，新冠疫情影响公司推广、研发等活动，费用率出现明显下降，20H1 销售/管理/研发费用率分别为19.1%/7.8%/9.8%，yoy-4.6/0.7/4.4pct。

    　　“药苗联动”开发集团客户，P3 实验室加码研发能力公司采用“药苗联动”销售方式，利用公司优势产品为客户提供综合的产品解决方案，效果初现，20H1 公司集团客户销售实现了29.20%的增长。

    　　公司加强与科研所等机构的合作，与哈兽研合作的非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD 株）已进入临床阶段，与兰兽研合作的猪口蹄疫（O 型、A 型）基因工程亚单位疫苗有望在近期进入临床阶段。此外，据公司公告（公告编号：2020-031），公司拟投资2 亿元用于建造P3 实验室，P3 实验室有望帮助公司在非洲猪瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等重大动物疾病的研发上取得行业竞争优势，进一步加强科技创新竞争力。

    　　猪苗需求持续向好，维持“买入”评级

    　　随着生猪存栏持续恢复，公司猪用疫苗销量有望保持高增，而公司持续加码研发，有望打造国内一流动物健康服务商。基于禽苗销售景气度较高以及猪苗有望回升，我们上调对公司的盈利预测，我们预计，2020-22 年公司EPS 分别为0.63 元、0.71 元以及0.83 元（前值0.54 、0.58 和 0.66元），参照行业可比公司2020 年47X 的PE，考虑到公司研发优势，给予公司20 年50 倍的PE，目标价为31.50 元（前值24.49-26.10 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫病风险，疫苗销量不达预期，行业竞争加剧。