中国中铁(601390)：收入订单高增长 基建主业回暖

　　收入和利润维持稳健增长，维持“增持”评级

    　　8 月28 日公司发布20 年中报，20H1 实现营收4149.3 亿元，yoy+15.0%，实现归母净利润117.0 亿元，yoy+11.3%，扣非归母净利润105.3 亿元，yoy+6.0%，扣非归母净利润增速低于归母净利润增速主要系计入当期损益的政府补助及应收款项、合同资产减值准备转回同比增加较多所致。20 H1公司CFO 净流出507.7 亿元，同比多流出9.7 亿元，主要系疫情影响下部分工程项目业主资金支付滞后、材料储备支出和及时支付供应商款项所致。

    　　我们认为公司在手订单饱满，收入和利润有望继续保持增长稳健，预计20-22 年0.96/1.08/1.23 元，维持“增持”评级。

    　　Q2 单季度收入和归母净利润大幅增长，基建施工主业收入回暖20Q1/Q2 单季度收入同比增速为-2.0%/28.6%，归母净利润同比增速为-6.7%/21.6%，Q2 单季度收入和归母净利润增速均实现大幅反弹。20H1公司基建施工业务实现营收3697.1 亿，yoy+17.9%，其中铁路/公路/市政及其他业务板块增速分别为-1.1%/+35.4%/+25.2%。除基建施工主业外，设计/ 装备制造/ 地产业务分别实现营收74.1/103.2/126.9 亿元，yoy-4.5%/+28.7%/-7.6%。受疫情影响，20H1 地产签约金额yoy-27.8%，新开工面积yoy-25.8%，新增土地储备yoy-34.0%。

    　　毛/净利率小幅下滑，费用控制能力增强

    　　20H1 公司毛利率9.16%，较19H1 下降0.69pct，其中基建施工/设计/装备制造/地产业务毛利率分别同比变化-0.09/+0.81/-6.42/+0.46pct，其中地产业务毛利率提升主要系当期确认收入的部分项目毛利率较高。20H1 公司期间费用率为4.77%，同比下降0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.35%/1.49%/0.48%，同比下降0.08/0.44/0.04/0.24pct，费用控制能力进一步增强。20H1 资产（含信用）减值损失占收入的比重提升0.26pct 至0.60%，20H1 公司净利率为2.99%，同比下降0.13pct。20H1公司资产负债率为76.7%，同比下降0.63pct。

    　　订单维持高增长，在手订单充裕，维持“增持”评级20H1 新签合同额yoy+24.1%，20Q2 单季度新签合同额yoy+37.3%，20H1基建业务新签合同yoy+26.9%，细分板块中铁路/公路/市政及其他三项业务yoy+22.3%/29.4%/27.5%。20H1 末公司在手订单额3.49 万亿元，是19 年营收的4.1 倍，订单收入保障倍数高。20 年7 月，公司公告完成收购恒通科技并成为其控股股东，我们认为有望加快中铁装配式业务产业链布局，维持公司20-22 年EPS 为0.96/1.08/1.23 元，参考当前可比公司20年Wind 一致预期平均PE7.02 倍，认可给予20 年7 倍PE，目标价6.72元（前值6.24-6.43 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：工程订单结转不及预期，毛利率提升持续性不及预期。