联化科技(002250)2020年半年报点评：医药CDMO超预期 开启发展新篇章

事件：

    公司公告2020 年半年报，2020 年上半年公司实现营业收入21.19 亿元，同比下滑11.21%，归母净利润1.08 亿元，同比下滑54.67%；单季度来看，2020 年第二季度，公司实现归母净利润1.45 亿，同比上升67.46%。

    停产不减公司成长能力，单季度盈利同比大幅增长

    自2019 年3 月21 日响水爆炸事故以来，公司重要子公司江苏联化及盐城联化均处于停产状态，使得公司农药业务收入同比下滑19.72%；公司湖北生产基地受疫情影响，停产时间较长，公司功能化学品业务收入下滑13.36%，同时部分产品价格同比上升，使得功能化学品业务毛利率上升14.77 个百分点至57.45%；公司医药业务大幅增长66.38%，同时毛利率上升14.98 个百分点至42.98%，已接近行业先进水平。单季度来看，2020 年一季度公司生产销售受疫情影响较大，而二季度快速恢复，业绩环比扭亏为盈，符合预期。

    医药CDMO 业务高速发展，盐城子公司复产在即

    公司医药CDMO业务在2020 年上半年成功完成3 个新注册中间体/原料药项目的工艺验证，同时公司在建工程较年初增加4.4 亿至14.09 亿，医药CDMO 业务中的LT228、LT968、LT226 等项目稳步推进，我们认为公司在医药CDMO 领域已获得国际医药巨头认可，新项目新产能将持续推动公司发展，未来3-5 年内医药CDMO 业务复合增速将超30%。

    6 月24 日响水县工信局公示江苏联化及盐城联化部分项目通过县级复产验收并提请市级复核，通过市级复核后，公司相关产线将可以复产。在农药CDMO 领域，公司深耕十余载，具有较高的口碑及客户粘性，复产后订单将快速恢复，同时截止2020 年6 月30 日，公司拥有超4 亿的一年以上预收款，用于未来新项目的建设，重要生产基地复产后，公司农药业务将持续增长。

    医药CDMO 的后起之秀，维持“强烈推荐”评级

    公司凭借其在农药领域积累的技术、管理、研发能力，成功开辟医药CDMO 赛道，长期发展可期。暂不考虑营业中断险的赔偿及出售土地带来的非经常性受益（公司营业中断险保费上限为6.94 亿；公司拟出售小微企业园区部分厂房，预计产生利润约1.26 亿），我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.25、8.34、10.19 亿元，当前股价对应PE 分别为59、30、24倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故